1.4.4. Які відмітні риси визначають ф'ючерсний ринок та ф'ючерсний курс?

В 70-х роках на ряді бірж з'явились ф'ючерсні і опціонні валютні опе­рації -- нова спеціальна форма спекулятивних угод і хеджирування ва­лютних ризиків з великими банками.

Валютні ф'ючерси й опціони, як і форвардні контракти, передбачають майбутній обмін валютами. Однак строки, а головне, умови обміну відрізняються від умов форвардних контрактів, що дозволяє більш гнуч­ко уникати валютних ризиків.

Відмінність полягає насамперед у тому, що валютні ф'ючерси ліквідні, їх можуть купити і їх можуть продати більшість суб'єктів бізнесу на біржовому ринку. Крім того, ф'ючерсні контракти можна перепродати на ф'ючерсному ринку в будь-який час до строку їх виконання; ф'ючерсні контракти стандартизовані (наприклад, 62500 ф. ст., 100 тис. дол., 125 тис. евро), і їх виконання гарантоване за рахунок гарантійного внеску в клірінговий дім. Це — депозит, котрий вноситься клієнтами готівкою.

За ф'ючерсним контрактом, покупець валютного ф'ючерсу бере на се­бе зобов'язання купити, а продавець — продати валюту протягом певного строку за курсом, домовленим при укладенні контракту.

Ефективність ф'ючерсної угоди визначається маржею після кожного робочого сеансу на біржі. Продавець валютного ф'ючерсу виграє, якщо з настанням строку угоди він продає валюту дорожче курсу котирування на день її виконання, і несе збитки, якщо курс дня укладення угоди виявить­ся нижчим від курсу її виконання.

де М — маржа (позитивна або негативна);

р = 1 при продажу; р = -1 при купівлі валюти;

К — кількість контрактів;

С — курс валюти на день укладення угоди;

С„„, ~~ ^КУР^С котирування валюти поточного робочого сеансу (на день виконання угоди).

По кожній відкритій операції, навіть якщо її учасник не вчинив опе­рації на поточному робочому сеансі, нараховується маржа.

де С„ — курс котирування попереднього робочого сеансу.

Хід торгівлі валютними ф'ючерсами описано в книзі Дж. Менвілла «Міжнародні фінанси», де розглянуто дії інвестора на початку січня 1992 р.

Інвестор вважає, що вартість 1 англійського фунта, обчислена в дола­рах, протягом наступних трьох місяців опуститься нижче 1,60 долара. Аналіз цін валютних ф'ючерсів в «Уолл стріт джорнал» показує, що берез­неві ф'ючерсні контракти на англійські фунти продані з котировкою 1,9050 долара за фунт. Брокер інвестора пояснює, що березневий ф'ючерс-ний контракт на англійські фунти вимагає, щоб 62500 фунтів були по­ставлені в третю середу березня. Гарантійний внесок, що вимагається з інвестора, дорівнює 2000 доларів, а розмір додаткового забезпечення кон­тракту — 1500 доларів.

Оскільки наш інвестор вважає, що вартість англійського фунта пада­тиме, він може очікувати отримання прибутку, продаючи ф'ючерсні кон­тракти. Якби він вважав, що вартість фунта зросте, він би хотів їх купити. Відтак інвестор вніс 2000 доларів як початковий гарантійний внесок і проінструктував свого брокера продати з найняттям строкової позиції гри на зниження першоберезневого ф'ючерсного контракту на англійські фунти за ціною 1,9040 долара на фунт і, якщо пощастить, вищою. Оскіль­ки цей продаж без покриття на строк, тобто за відсутністю у продавця контракту на момент продажу, інструкція продавати за ціною 1,9040 до­ларів за фунт і вищою означає, що брокер здійснить продаж лише у тому випадку, якщо ціна за ф'ючерс дорівнюватиме 1,9040 доларів за фунт і ви­ще. Брокер інвестора бере комісійні в розмірі 15 доларів і інструктує бро­кера, який працює в біржовому залі МВР, продати один ф'ючерсний кон­тракт, що той і робить, відшукавши покупця, готового купити цей кон­тракт за ціною 1,9048 долара за фунт.

Припустимо, що в кінці дня остання операція фунтовими ф'ючерсами відбулась за ціною 1,9030 долара за фунт. МВР діє як розрахункова палата і переоцінює у відповідності з поточними цінами всі ф'ючерсні контракти. За допомогою електронних засобів усі контракти інвесторів змінюються на нові за ціною 1,9030 долара за фунт. Термінова позиція для гри на знижен­ня за вартості англійського фунта в 1,9048 дол., котру займав наш інвестор, замінилась новою позицією для гри на зниження за ціною фунта 1,9030 до­лара, і МВР додає на рахунок інвестора 0,0018 долара за кожний з 62500 англійських фунтів або (0,0018) • (62500) = 112,50 долара. Якщо інве­стор хоче, то наступного дня він може зняти цей приріст зі свого рахунку.

Наступного дня контракти починають продаватися з ціни 1,9030 дола­ра за фунт. Припустимо, що в підсумку ціна на момент закриття біржі в цей день піднялась до 1,9160 долара за фунт. МВР знову переоцінює всі контракти відповідно поточних цін. Втрата (1,9160 — 1,9030) = 0,0130 до­лара за кожний фунт призведе до зняття з рахунку інвестора (0,0130) • • (62500) = 812,50 долара. Це призведе до того, що його баланс складе (2112,50 — 812,50) =. 1300 доларів, що нижче потрібного балансу підтрим­ки в 1500 доларів. Наш інвестор отримав вимогу про внесення додатково­го забезпечення, згідно з яким інвестор повинен привести свій баланс підтримки у відповідність з потрібною величиною в 1500 доларів, тобто депонувати 200 доларів. Якщо він цього не зробить, то його контракт бу­де ліквідовано, а його рахунок стане на 1300 доларів меншим за будь-яких втрат, котрі можуть статись наступного дня.

Припустимо, що наш інвестор реагує на вимогу про внесення додатково­го забезпечення депонуванням 200 доларів, але втратив довіру до біржової гри і хоче анулювати наступного дня свою позицію. Він зможе зробити це, купивши один березневий ф'ючерсний контракт на англійські фунти. Для цього не потрібно ніяких додаткових депонувань коштів. В кінці дня розрахункова палата МВР викличе рахунок цього клієнта і співставить його позиції в іграх на підвищення і зниження й анулює обидва контракти. Як уже зазначалось вище, у такий спосіб погашається більшість ф'ючерсних контрактів. До строку виконання «доживають» менше 1 відсотка. Щоб пере­творити прибуток у готівку, гравцям на біржі не потрібно постачати інозем­ну валюту. Клірингові операції, які проводяться протягом ночі, щоденно пе­реводять у «живі» гро ш придбання і втрати власників ф'ючерсних опціонів.