3. Влияние изменений реального дохода на валютный курс

Изменение реального дохода может быть вызвано двумя группами причин. Первая связана с ростом национального производства ( предложение накопленных товаров растет, например, в России увеличилась выплавка стали). Дополнительные продажи российской стали приведут к росту спроса на рубли ( рис. 10.2)

r

($/руб)

Если национальный доход в результате новых продаж стали, предположим, увеличится на 10 %, то, согласно количественной теории денег, это приведет к 10 % росту спроса на рубли (L f /L) 2 ( из точки равновесия А произойдет перемещение в точку В). Но если при этом объем предложения рублей останется на прежнем уровне (относительное предложение ( m f / m), то повышение спроса на рубли приведет к росту его курса ( перемещение из точки А в точку С) с 0,03 до 0,033.

Однако рост национального дохода может быть связан с движением общего спроса без изменения предложения. Это может произойти как результат увеличения расходов правительства. В этом случае дополнительные деньги будут использованы на покупку импортных товаров, что уменьшит относительный спрос на рубли и увеличит относительный спрос на доллары (L f /L) 3 . При том же объеме относительного предложения рублей m f / m это приведет к снижению курса рубля ( с 0,03 до 0,027 )- произойдет перемещение из точки А в точку Д.

При этом следует отметить, что сдвиги в совокупном спросе оказывают свое влияние на валютный курс в краткосрочном плане, а изменения в совокупном спросе – в долгосрочном.

4. Влияние процентных ставок, ожиданий и торгового баланса на валютный курс

Валютный курс испытывает воздействие со стороны факторов, определяющих спрос на денежном рынке. Эти факторы определяют краткосрочную динамику валютного курса.

Изменение процентных ставок. Среди краткосрочных факторов наибольшее значение для изменения валютных курсов имеет движение капиталов между странами. Международные переливы капиталов связаны с изменением процентных ставок. Предположим, в России процентные ставки будут расти относительно процентных ставок в остальном мире. Инвесторы, для получения дополнительных доходов из-за более высоких процентных ставок в России, переводят свои национальные валюты ( доллары, евро, и др.) в российские рубли. Капитал начнет переливаться в Россию, вызывая удорожание рубля.

Таким образом, если Россия сокращает рост денежной массы и тем самым поднимает процентные ставки, инвесторы со всего мира могут перевести свои активы в рубли, т.е. купить рубли – спрос на них возрастет. В результате в России произойдет удорожание рубля. И наоборот, понижение процентных ставок в России приведет к удешевлению рубля

Изменение цены кредита влияет на валютный курс неоднозначно. Номинальное увеличение процентных ставок в стране и удорожание кредита может вызвать сокращение инвестиций или повышение издержек при производстве продукции. В свою очередь, это усиливает инфляцию, отрицательно может отразиться на внешнеторговом балансе страны и курсе национальной валюты. Повышение реальных процентных ставок ( превышающих уровень инфляции) стимулирует спрос на валюту данной страны со стороны иностранных и национальных инвесторов и тем самым вызывает рост ее курса.

Однако, если национальная экономика имеет неустойчивую валюту и не сможет использовать полученные иностранные инвестиции для улучшения экономической и валютно-финансовой ситуации, ее денежная единица вскоре опять подешевеет. По окончании сроков депозитов денежные средства уйдут за границу для более надежного и прибыльного размещения.

Предположим , что процентные ставки в России возросли на 1 %, а иностранные остались на том же уровне. Инвесторы стремятся купить рубли на рынке спот, так как часть прибыли от владения валютой отразится на доходах полученных от ее вклада на краткосрочный депозит. Увеличение спроса повысит валютный курс.

Этот простой механизм характерен для стабильной экономической системы. Но при сильной инфляции и увеличении государственного дефицита он не работает. Высокие номинальные ставки процента при значительной инфляции не делают экономическую систему привлекальной для иностранных инвесторов.

Ожидание изменения валютного курса. Владение финансовыми активами в любой валюте всегда представляют определенные риски ( даже в национальной). Примером является Россия с ее инфляцией, несбалансированной денежной политикой, частыми угрозами обесценивания рубля, превышением инфляционного роста цен по сравнению со снижением реального курса рубля.

1.Ожидания изменения денежной массы. Все агенты валютного рынка следят за возможными изменениями политики центрального банка в отношении будущего роста денежной массы. Если действия центрального банка предвещают быстрый рост денежной массы, то это понизит цену валюты данной страны еще до реального увеличения объема предложения.

2.Ожидания изменений в правительственной политике в отношении частных активов. Они связаны с опасностью конфискаций, угрозами новых налогов и регламентаций, введением валютных ограничений и т.д. Все это приводит к сбросу валюты и снижению ее курса еще до наступления ожидаемых событий.

3.Изменение сальдо торгового баланса также оказывает существенное влияние на валютный курс. Сообщения о дефиците торгового баланса являются сигналом того, что страна больше расходует денег за границей, чем получает. Такое положение приводит к тому, что больше национальной валюты попадает иностранцам и одновременно потребность в ней падает. В результате этого, все больше иностранцев стремятся продать ее. Торговый дефицит показывает, что все больше участников рынка предпочитают иметь иностранную валюту для покупки товаров за рубежом. Валютный рынок учитывает эту ситуацию и в результате происходит падение курса национальной валюты.

Однако не всегда дефицит торгового баланса приводит к понижению валютного курса. Дефицит может быть вызван желанием иностранцев иметь больше данной валюты для международных операций, продавая стране больше товаров и услуг по сравнению с тем, что покупается в данной стране. В этом случае дефицит сопровождается ростом курса национальной валюты. Эта ситуация характерна для стран с «ключевой» валютой. Например, в начале 80-х годов США имели дефицит торгового баланса, но курс доллара при этом повышался.

4.Последствия официальных интервенций на валютном рынке могут также привести к изменению валютного курса. Интервенции в защиту слабеющей валюты укрепляют ее курс благодаря уменьшению определенного количества ее избыточного предложения. Однако результат интервенций зависит от реакции спекулянтов на валютном рынке. Если они убеждены, что центральный банк действительно имеет резервы для стабилизации валютного курса, то они сами будут способствовать поддержанию курса этой валюты. Однако если центральный банк не в состоянии поддерживать слабую валюту, то спекуляция против этой валюты только усилится.

С помощью проанализированных выше взаимоотношений можно установить некоторые общие закономерности изменения валютного курса в связи с изменением других макроэкономических показателей. Если считать, что все показатели остаются неизменными, а изменяется только один из рассмотренных нами выше факторов, то общие закономерности изменения валютного курса можно представить следующим образом:

Факторы, понижающие валютный курс:

-рост дефицита торгового баланса ;

-рост общего уровня внутренних цен;

-снижение реальной процентной ставки внутри страны;

-рост инфляционных ожиданий;

-рост денежной массы;

-падение спроса на экспорт;

-рост спроса на импорт;

-рост национального дохода;

-ожидания наступления всех явлений, перечисленных выше.

Факторы повышающие валютный курс:

-уменьшение дефицита торгового баланса;

-снижение общего уровня внутренних цен;

-рост реальной процентной ставки внутри страны;

-падение инфляционных ожиданий;

-рост спроса на экспорт;

-падение спроса на импорт;

-сокращение денежной массы;

-уменьшение национального дохода

-ожидания наступления всех явлений, перечисленных выше.

Наряду с ними действуют конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций развития на мировом рынке, а именно:

-спекулятивные операции на валютных рынках;

-степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком.

Приведенные факторы заставляют задуматься над связью между ними и валютным курсом. Однако есть и другие факторы, влияющие на изменение курса национальной валюты. Удешевление рубля, проведенная в 1998 году, и последующая политика «слабого рубля», привели к возрастанию долларового курса до 31 руб. (По предварительным данным в бюджете 2003 года правительство предусматривало дальнейшее падение курса рубля до 34 руб. за долл.). Однако, так как понижающийся валютный курс рубля стимулирует инфляцию, из-за обмена значительной части валютной выручки на рубли, в настоящее время, происходит плавное удорожание рубля. (На конец 2003 года валютный курс рубля составил 29 руб.). Удорожанию рубля способствуют рост российской экономики, умеренная инфляция и прекращение использования доллара на внутреннем рынке страны. Если учесть, что экспортная выручка России во многом определяется ценами на нефть на мировом рынке, то можно прогнозировать, что падение сырьевых цен может повлечь за собой в дальнейшем повышение долларового курса и соответственно усиление инфляции. Поэтому необходимы жесткие меры по упорядочению бюджетных расходов, а также поддержка равновесия между внутренней и внешней монетарной политикой (эмиссией рубля и обменным курсом).

Практическая ситуация:

Азиатский экономический кризис 1997 года.

В середине 1997 года Азия, это экономическое чудо второй половины 20-го века и регион с самыми высокими темпами экономического роста, испытала серию серьезных взаимосвязанных кризисов. Эти азиатские кризисы продолжились и в 1998 году, оказав существенное негативное влияние на экономический рост и финансовую устойчивость стран во всем мире. Эти кризисы были весьма неожиданными, особенно если вспомнить, что до недавнего времени страны Азиатского региона, подвергшиеся кризису, считались образцовыми моделями экономического роста. Сумма иностранного капитала, ежегодно инвестировавшегося в эти страны, в 1996 году составляла около 100 миллиардов долларов США. Во второй половине 1997 года отток капитала из этих стран происходил почти такими же темпами. Ожидания экономического роста в период нескольких последующих лет не оправдались не только для стран Азии, но и для мировой экономики в целом. Во многих странах Азиатского региона экономическая нестабильность повлекла за собой политическую, вылившись в беспорядки, бунты и потери человеческих жизней. В начале 1998 года экономики некоторых азиатских стран оправились от ценовых, валютных, экономических и политических беспорядков конца 1997, но в таких странах, как Индонезия, кризис продолжался.

Исследования экономических проблем стран, подвергшихся кризису в конце 1997 года, выявили много общего между этими государствами. Многие из них обладают высокоразвитой производственной экономикой, но их финансовые рынки и институты развиты достаточно слабо. В результате подобного дисбаланса экономические системы этих стран пострадали не только от невозможности поддерживать спекулятивный ажиотаж, но и от слабости финансовых рынков и институтов.

Можно выделить три аспекта, которые отличают азиатский кризис и делают его особенно значимым и интересным. Во-первых, кризисы явились полной неожиданностью даже для крупнейших банковских агентств. Во-вторых, скорость развития кризиса, от падения стоимости валют до снижения темпов экономического роста, была удивительно быстрой. В-третьих, азиатский экономический кризис оказал негативное влияние на экономику других развитых и развивающихся стран.

Глубина и размах азиатских кризисов.

Данные и детали азиатского экономического кризиса были задокументированы не только в прессе, но и в ряде исследований, посвященных этой проблеме. Кризис начался со значительного падения курса таиландского бата, что повлияло на ослабление валют других стран Северо-Восточной Азии. Этот процесс ускорился после объявления Тайванем о девальвации своей национальной валюты в октябре 1997 года. Во второй половине 1997 года обменный курс валюты в Индонезии упал более чем на три четверти, тайский бат и корейская вона обесценились почти вдвое, филиппинский песо и малазийский ринггит потеряли более 40% своей стоимости на мировом рынке. Рынки финансовых активов и недвижимости также значительно обесценились. Кризис задел даже фундаментально сильные экономики стран Азии. Например, в период между июлем 1997 и апрелем 1998 годов в Гонконге наблюдалось падение цен на недвижимость и ценные бумаги примерно на 30 – 40 %, уничтожив материальные ценности в размере, равном двухлетнему ВНП.

Подобно ситуации 1990 года в Японии, в 1997 году лопнули многие «пузыри» финансовых рынков стран Азии. Превышение кредитоспособности банками многих азиатских стран также создало дополнительные «пузыри», которые лопнули в 1997 году, сделав экономики этих стран еще более подверженными рецессии. Существовала серьезная обеспокоенность, что азиатские кризисы могут вырасти от ситуации экономического спада в отдельном регионе до экономической депрессии с негативными последствиями для всего мира.

Азиатский кризис 1997 имел негативные последствия не только для быстроразвивающихся стран азиатского региона. Например, американские компании называли этот кризис причиной низких прибылей и нестабильности финансового рынка США в 1997 – 1998 годах (нестабильность азиатских экономик явилась основной причиной снижения процентных ставок в США в конце 1998 года).

Реакция международного сообщества на азиатский кризис.

Чтобы остановить продолжающийся экономический спад экономик азиатского региона и ограничить его распространение в глобальном масштабе, Международный Валютный Фонд и Департамент казначейства США послали своих представителей в проблемный регион. Эти организации предложили странам азиатского региона финансовую помощь с требованием проведения экономических реформ. Программы финансовой помощи (в размере 118 миллиардов долларов США) помогли временно восстановить относительное спокойствие в регионе и сократить дальнейшее распространение дефолта в других странах Азии. И хотя финансовая помощь МВФ помогла сократить потери банков Японии, США и Германии, предоставивших рискованные кредиты странам Азиатского региона, это ухудшило проблему морального риска в международных банковских кругах и увеличило вероятность неразумной банковской деятельности по предоставлению займов в будущем

Страны азиатского региона в данное время нуждаются в укреплении и развитии своих финансовых систем и рынков. При этом нужно учитывать специфику каждой из этих стран, которая должна определить дальнейшие варианты выхода из кризиса. Для некоторых стран этого региона выход из кризиса может оказаться сравнительно краткосрочным, например, для стран, чьи экономики не были значительно затронуты кризисом, или для стран, которые вовремя отреагировали на возникшие проблемы. Для других стран процесс оздоровления может оказаться затяжным, особенно если они с запозданием признали необходимость принятия мер в связи с кризисной ситуацией в экономике.

Экономическое оздоровление азиатского региона потребует совместной деятельности всего мирового сообщества.

(Использованы данные из: Aggarwal R. Assessing the Recent Asian Economic Crises. The Role of Virtuous and Vicious Cycles //Journal of World Business, 1999, 34 (4), p.392-408).

Вопросы:

1.Какие факторы привели к резкому снижению курса валют стран целого региона? Выдели краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные факторы. Какие из них преобладали?

2.Почему кризис был неожиданным для мирового сообщества?

3.Как международные организации помогали странам Юго-Восточной Азии выйти из кризиса? Всегда ли эта помощь достигала успеха?

4.Почему кризис отразился на экономическом развитии многих стран, и в чем это выразилось?

5.Можно ли говорить об «оздоровляющем» эффекте кризиса?