7.2.Классификация инструментов мирового финансового рынка

Инструменты мирового финансового рынка можно разделить на простые и производные. К простым инструментам относят облигации и акции. Классификация облигаций представлена в таблице 29.

Международный рынок акций возник в середине 1980-х гг. на основе развития национальных финансовых рынков, либерализа­ции финансовых отношений, внедрения новых технологий в торговлю акциями. Компьютеризация национальных финансовых рынков Ве­ликобритании, Франции, Швейцарии и Германии привлекла инвесто­ров к новому типу компьютерной, «безбумажной» торговли. Круг ин­весторов значительно расширился, он не ограничивался резидентами из США, Европы и Японии, а включал инвесторов из развивающихся рынков Мексики, Китая и других стран. Акции, обращающиеся на ми­ровом финансовом рынке, могут быть выпущены как в стране эмитен­та (иностранные акции), так и непосредственно на международных рынках (международные акции).

Таблица 29 – Классификация облигаций (долгосрочных долговых обязательств) на мировом финансовом рынке

Эмитентами иностранных акций являются акционерные общества, которые имеют право привлекать средства путем открытой подписки на акции. В США такие компании называются публичными корпора­циями, в Великобритании - публичными компаниями с ограниченной ответственностью. Выпускают акции простые и привилегированные. Больше всего эмитентов иностранных акций в США, Японии и Вели­кобритании. За 1995-2000 гг. объем покупок нерезидентами акций американских корпораций увеличился более чем в 10 раз. Иностран­ные акции обращаются главным образом в Лондоне. В 2000 г. они со­ставили 58 % всех акций, котируемых в Лондоне. В меньшей степени иностранные акции представлены на Nyse - 10 % от всех акций на бирже, Nasdaq - 4 %.

Первые международные акции выпустила канадская компания Alcan and Bell в 1983 г. Возможны три варианта выпуска международ­ных акций: листинг на национальной бирже и продажа международ­ным синдикатом в других странах; одновременный листинг в стране происхождения и в других странах; выпуск акций в евровалютах так­же через одновременный листинг в своей стране и за рубежом.

Акции в евровалютах называются евроакциями. Рынок евроакций привлекателен для эмитентов из-за низкой степени регулирования, относительно невысокой стоимости процедуры выпуска, возможности осуществления крупных эмиссий. Основными эмитентами на рынке евроакций выступают европейские государственные институты, кото­рые при проведении крупной приватизации промышленных корпора­ций нуждаются в привлечении инвесторов с достаточным объемом ли­квидности.

Более простая процедура листинга в Лондоне по сравнению с Нью-Йорком сделала английскую столицу главным биржевым центром международных акций и евроакций. На первичном мировом финан­совом рынке осуществляются миллиардные сделки по купле-продаже акций. Крупные выпуски евроакций с привлечением нескольких ме­ждународных корпораций к эмиссии по сути являются мировыми вы­пусками акций. Примером мирового выпуска акций является эмиссия аргентинской нефтяной компании YPF в июле 1993 г. объемом 2,76 млрд долл. С помощью Merryl Lynch & Co и CS First Boston Group эта эмиссия была размещена в США, на рынке евроакций и на мест­ном рынке в Аргентине (25 % выпуска). Объемы новых выпусков акций на мировом финансовом рынке постоянно увеличиваются. Если в 1985 г. эмиссия новых акций на первичном рынке составляла 4,2 млрд долл., в 1990 г. - 11,5 млрд долл., в 1995-45,2 млрд долл., то в 2000-185,3 млрд долл. В последнее время объемы выпуска новых акций несколько сократились, хотя и превышают 100 млрд долл.

Самые крупные сделки на вторичном мировом рынке акций при­шлись на 1980-еи 1990-е гг., на времена активной приватизации, ко­гда правительства европейских стран распродавали свои акции. Зна­чительной приватизация была в Великобритании (British Telecom, British Coal), Франции (Air France, Renault, Thompson Electronics), Гер­мании (Deutsche Telekom). До 1980-х гг. международные операции на вторичном рынке акций были ограниченны. Существовал особый механизм торговли иностранными акциями через обращение аме­риканских депозитарных расписок (см. пример 9.5). Евроакции пре­имущественно приобретались в Нью-Йорке и затем перепродава­лись в Амстердаме. Иностранные компании прибегали к листингу своих акций в основном в Нью-Йорке и Токио, меньше в Лондоне. Однако операции купли-продажи акций инвесторы предпочитали совершать все же на национальных, а не на зарубежных рынках. Со­временный вторичный мировой рынок акций Пример 9.5. В 1927 г.Morgan Guaranty Bank создал механизм обращения Американских депозитарных расписок (АДР) -American Depository Receipts (ADR). Любой американский банк через свой офис за рубежом мог приобрести акции иностранных компаний, в обмен на это предоставив АДР. Причем акции компании депонировались в американском банке. Полу­чив депозитарную расписку, иностранная компания могла направиться на американский финансовый рынок и продать АДР любому инвестору. Инвестор в свою очередь мог или перепродать АДР, или перевести в ак­ции компании, которые находятся в американском банке, выпустившем расписку. Таким образом, обходились ограничения на операции нерези­дентов на американском финансовом рынке. В результате американские инвесторы получили возможность торговать акциями иностранных ком­паний, не выходя за рубеж, а банки смогли получать дивиденды за новый вид оказываемых услуг. Хотя ограничения на движения капиталов были сняты в США, ме­ханизм АДР сохранился. Сегодня ежегодно в США обращаются более 2000 АДР из 80 стран на общую сумму, превышающую 250 млрд долл. Цен­трами торговли АДР в Соединенных Штатах являютсяNYSE иNasdaq. Торговля осуществляется через специализированную клиринговую пала­ту, а к АДР, которые можно не только обменивать на акции, но и перепро­давать, предъявляются дополнительные требования. Крупнейшими опе­рациями с АДР стали эмиссия 2,7 млрд акций финской компанииNokia на сумму 167 млрд долл., а также выпуск 3,5 млрд акций шведской компа­нииEricsson на 94 млрд долл.наиболее активен на биржах Лондона и Нью-Йорка.

Среди инвесторов в иностранные (американские и японские) ак­ции в 1960-1970-х гг. преобладали швейцарские банки, за ними шли британские банки, инвестиционные компании из Голландии, Бельгии и Люксембурга. После снятия ограничений на движение капитала ос­новными инвесторами на мировом рынке акций стали пенсионные фонды, страховые компании и трастовые банки США. В 1980 г. их доля составляла 49 %, в 1990 г. - 33, в 2000 г. - 48 %. На европейских инве­сторов в 1980 г. приходилось 20 % рынка, в 1990 г. - 22, в 2000 г. - 25 %. Третьими по значимости на мировом рынке акций являются японские инвесторы (в 1980 г. - 17 %, в 1990 г. - 31, в 2000 г. - 10 %).

Объектами инвестиций выступают акции, котируемые не только в мировых финансовых центрах, но и на динамично развивающихся рынках Мексики, Чили, Аргентины, Бразилии, Перу, Кореи, Индо­незии, Филиппин, Португалии, Греции, Тайваня, Турции и Поль­ши. Эмитентом из этих стран сложно пройти листинг и выполнить требования по эмиссии в мировых финансовых центрах, поэтому они привлекают инвесторов из других стран, которые затем выпус­кают подобные ценные бумаги в международный оборот. Наиболее привлекательными отраслями, в которые инвестируют свои капитало­вложения международные инвесторы, являются финансовый сектор (20 % всех инвестиций на мировом рынке акций в 2002 г.), информа­ционные технологии (14 %), здравоохранение (13 %), производство потребительских товаров (13 %), промышленность (10 %).

Привлекательность акций определяется их доходностью. Причем доходы от международных инвестиций в акции зависят не только от дивидендов, но и от других факторов:

• макроэкономических - различия в экономическом развитии стран и их компаний сказываются на размерах доходов на торговых площадках;

• валютных курсов - тесная взаимосвязь мирового рынка акций и рынка Forex, выражающаяся, в частности, в функционировании рынка евроакций, приводит к тому, что разница в валютных курсах оказывает влияние на доходность акций в разных странах;

• политики и психологии - политический режим в той или иной стране непосредственно влияет на риски капиталовложений и соот­ветственно воздействует на мотивацию инвесторов. Психологическая реакция инвесторов на новости и в целом на ситуацию на рынке раз­личная в разных странах, что влияет на спрос и предложение на миро­вом рынке акций, а соответственно и на доходность.

Оценить мировой рынок акций по динамике доходности от од­ной акции или одного выпуска проблематично. Поэтому эта дина­мика отражена в агрегированных показателях - фондовых индексах, которые показывают движение акций бирж, секторов и отраслей (см. таблицу 30).

Простые инструменты современные инвесторы сегодня считают слишком примитивными. Они в полной мере не удовлетворяют фи­нансовых аппетитов субъектов, которые видят новые возможности и нуждаются в соответствующих средствах. Кроме того, простые финан­совые инструменты, хотя и позволяют получать определенный уро­вень доходов, таят в себе риски, которые становится сложно снижать в современных условиях. Эту нишу международных финансовых от­ношений заняли новые инструменты.

Таблица 30 – Список фондовых индексов

В начале 1980-х гг. на мировых финансовых рынках стали активно использоваться новые инструменты, которые были названы произ­водными от простых, или деривативами. Базисным активом произ­водного инструмента может выступать товар, простой финансовый инструмент, индекс и пр. Соответственно стоимость дериватива во многом зависит от цены на базисный актив. Возникновение деривативов связывают с первыми форвардными сделками, которые заклю­чали между собой купцы еще в XV в. Первоначально фьючерсы за­ключались на сырьевые товары. История опционных сделок началась в 1634-1637 гг.: в Голландии со спекуляций реальным товаром - лу­ковицами тюльпанов, а для активов фондового рынка - с оживлен­ной спекуляции акциями Ост-Индской компании.

Финансовые деривативы, базисным товаром которых является финансовый актив (ценная бумага, индекс, валюта), появились в 1970-1990-х гг. Торговля финансовыми деривативами началась с операций с валютой в 1972 г. Фьючерсы на фондовые индексы появились в 1982 г. Мировой финансовый рынок деривативов по­стоянно растет и развивается. Если в 1988 г. объем торговли фью­черсами и опционами составлял 336 млн контрактов на сумму 1 304 млрд долл., то в 2004 г. это было уже 6 000 млн контрактов на сумму более 50 000 млрд долл.

По своей сути финансовые деривативы направлены на минимиза­цию рисков, связанных с торговлей простыми инструментами. Инве­сторы, владеющие крупными объемами акций или облигаций, опаса­ются, что малейшие колебания цен на эти активы могут привести к значительным убыткам. Для предотвращения такой ситуации ис­пользуются финансовые деривативы. Кроме того, банки в целях поддержания конкуренции с другими кредитными учреждениями нуждаются в долгосрочных контрактах с фиксированной процентной ставкой, чтобы колебания процентов не повлияли на финансовое со­стояние банков. Использование производных инструментов позво­ляет изменить срок и стоимость простого инструмента.

Производные инструменты включают в себя форварды, фьючер­сы, опционы и свопы, стоимость которых отражает изменение цены простых инструментов (акций, облигаций или товаров), являющихся предметом купли-продажи на биржевых и внебиржевых рынках. Де­ривативы могут быть не только финансовыми, но и кредитными - когда их базисным активом является кредитный инструмент.

Внебиржевыми финансовыми деривативами торгуют не на бир­жах, обычно по телефону. Примером внебиржевого дериватива слу­жит форвард - двустороннее обязательство на поставку финансового актива в будущем по установленной цене. Форвардная торговля поя­вилась в 1980-е гг. Сегодня ее центром является Лондон, где выпуска­ется около 90 % всех форвардов, а дневной оборот превышает 5 млрд долл. Средние размеры форвардных контрактов - 5-10 млн долл. Существует несколько видов форвардных контрактов:

• процентный форвард (FRA) - контракт, обязывающий стороны обменяться платежами в будущем на основе краткосрочных процент­ных ставок, одна из которых фиксированная, а вторая - плавающая. Реального движения денег при заключении форвардного контракта не происходит. Только при исполнении контракта осуществляется платеж. Покупатель форварда выплачивает фиксированную ставку, а продавец - плавающую. При этом процентная ставка привязывает­ся к LIBOR;

• долгосрочный форвард (LDFRA) - срок исполнения такого фор­варда достигает пяти лет;

• синтетический форвард (SAFE) - вид процентного форварда, при котором стороны оперируют не абсолютными значениями, а раз­ницами процентных ставок;

• валютный форвард - обязательство по поставке валюты в буду­щем по установленному курсу;

• форвард на акции, когда базисным товаром, по которому выпол­няются обязательства, выступают акции;

• форвард при выпуске на рынок означает торговлю будущим вы­пуском ценных бумаг, т.е. торговлю до эмиссии;

• операция РЕПО (REPO) - двусторонняя сделка по купле-прода­же ценных бумаг с обязательством продажи-покупки тех же бумаг че­рез определенный срок по установленной цене.

Фьючерс - это биржевой контракт на покупку или продажу опре­деленного количества ресурсов в установленную дату в будущем по согласованной на торгах цене. Фьючерсы могут быть товарными, по поводу купли-продажи товаров реального сектора (продукции сель­ского хозяйства, промышленности, добывающих отраслей), и финан­совыми, базирующимися на торговле финансовыми, валютными и кредитными инструментами (облигациями, акциями, индексами, ва­лютой, депозитами и т.д.). В США главные центры мировой фью­черсной торговли находятся в Чикаго, Нью-Йорке и Филадельфии, в Европе - в Лондоне и Париже. Фьючерсами торгуют также в Швей­царии, Испании, Германии и Бельгии. Финансовые фьючерсы могут быть четырех видов: валютные, процентные, фьючерсы на акции и индексные.

Валютный фьючерс - это краткосрочный контракт (до 1 года) на поставку определенной валюты по установленному курсу в будущем.

Процентный фьючерс - договорное обязательство купить или про­дать финансовый инструмент в установленные сроки в будущем с оговоренной процентной ставкой. Повышение процентных ставок вызывает падение цен на фьючерсы, снижение их - рост. Компании, опасающиеся роста процентных ставок, обычно продают фьючерс­ные контракты. Процентные фьючерсы могут быть кратко- и долго­срочными. Типичным примером процентного фьючерса является трехмесячный контракт на стерлинговую процентную ставку LIBOR. Он обращается на Лондонской бирже и известен как краткосрочный стерлинговый фьючерс. Первые операции с процентными фьючерса­ми были проведены на Чикагской товарной бирже (СМЕ) в 1975 г. Се­годня это популярный инструмент мирового рынка: в 2004 г. было за­ключено более 1,8 млрд фьючерсных контрактов на сумму больше 17 трлн долл.

Фьючерс на акции - контракт на поставку или принятие стандарт­ного количества акций определенного вида по фиксированной цене на установленную дату в будущем. Большое количество эмитентов акций не позволяет фьючерсу на акции одного эмитента быть широко востребованным. Поэтому они не используются в больших объемах. Их своеобразной альтернативой стали фьючерсы на фондовые индек­сы - агрегированные показатели стоимости ряда акций.

Индексный фьючерс - контракт на куплю-продажу стандартизи­рованной величины одного из индексов по его заранее определен­ному курсу на будущую дату исполнения обязательства. Отличие ин­дексного фьючерса от фьючерса на акции заключается в объекте торговли. В первом случае это определенное количество акций, вхо­дящих в индекс, а во втором - акции конкретной компании. Пер­вый индексный фьючерс был заключен в 1982 г. в Торговой палате Канзас-Сити. Наибольшей популярностью при торговле индексными фьючерсами пользуются фондовые индексы S&P 500, NYSE Composite Index, Dow Jones Industrial Index.

Опцион - это контракт, который дает право, но не обязательство, купить или продать (отказаться от сделки) простой или производный финансовый инструмент на протяжении предусмотренного срока по цене контракта. Покупатель опциона приобретает опцион у продавца и выплачивает ему премию. Посредником в опционной торговле вы­ступает расчетная палата, которая осуществляет эмиссию опционов на бирже. Несмотря на то, что инструменты с чертами опционов ис­пользовались в США с 1790 г., стандартные биржевые опционы ста­ли объектом торговли лишь в апреле 1973 г. на Чикагской бирже. Оп­ционы предоставляют возможность покупателю страховать риски ко­лебаний цен на финансовые активы. При этом максимальные потери покупателя опциона ограничены ценой, которую он платит за него. В свою очередь возможные потери продавца опциона неограниченны. Классифицировать опционы, имеющие хождение на мировом фи­нансовом рынке, достаточно сложно, некоторые из них специфич­ны, возникали и функционировали лишь в конкретной ситуации (пример 9.7).

Пример 9.7. Летом 1997 г. компания Credit Suisse Financial Products (CSFP) выписала опцион на результат деятельности клиента хедж-фонда - орга­низации, занимающейся рискованной посреднической деятельностью на финансовом рынке. Согласно условиям опциона, продавец CSFP был обязан оплатить опцион, если результаты деятельности клиента фонда повлияют на функционирование самого фонда и окажутся ниже зафикси­рованного в контракте уровня. В результате продавец данного опциона был вынужден пристально следить за операциями клиента хедж-фонда и открывать дополнительные позиции для более эффективного управления риском. Таким образом, это был опцион, предоставлявший право покупате­лю (хедж-фонду) в случае наступления определенного условия (фиксиро­ванного показателя деятельности клиента фонда) передать продавцу (CSFP) обязательство по оказанию услуг хеджирования клиенту хедж-фонда.

Приведем наиболее общую классификацию опционов. По предоставляемому праву бывают:

• опционы на покупку - удостоверяют право покупателя получить от продавца финансовый актив по твердо установленной в контракте цене в определенный момент времени. Один из видов такого опциона является варрант, дающий владельцу право на покупку определенно­го числа других ценных бумаг, обычно обыкновенных акций, в тече­ние установленного периода времени и по фиксированной цене;

• опционы на продажу - предоставляют право покупателю реали­зовать продавцу финансовый актив по установленной цене в буду­щем. Опционы на покупку и продажу часто называют опционами ванилла;

• двойной опцион - комбинация двух первых опционов, дает пра­во покупателю приобрести или продать финансовый актив по отме­ченной цене в будущем.

По наличию дополнительного параметра различают:

• опцион нок-ин - вступает в силу только при достижении цены финансового актива определенного уровня;

• опцион нок-аут - права покупателя опциона на совершение сделки прекращаются при достижении цены финансового актива оп­ределенного уровня;

• оптимальный опцион, или опцион лук бэк - предоставляет поку­пателю возможность совершить сделку по самой лучшей (оптималь­ной) цене в течение срока действия опциона, т.е. цена исполнения устанавливается не в момент покупки, а в момент исполнения.

По типу базисного финансового актива разграничивают:

• валютный опцион - предоставляет право покупателю приобрести или продать определенное количество иностранной валюты в бу­дущем по зафиксированному в контракте валютному курсу;

• процентный опцион - дает право купить или продать долговую бумагу, лежащую в основе опциона (опцион с поставкой) или полу­чить расчетную сумму исходя из цены этой бумаги (расчетный опци­он). В современной торговле, как правило, используются расчетные опционы и реального движения ценных бумаг не происходит. Базис­ной ценной бумагой обычно выступает казначейская облигация с различным сроком (5, 10 и 30 лет). Выделяется большое количество видов процентных опционов. Среди них есть опцион «кэп», который защищает покупателя от возможного роста процентной ставки выше установленного уровня (лишь при этом условии опцион вступает в силу), опцион «флор» - защищает от снижения процентной ставки ниже оговоренного значения, опцион «коллар» - комбинация «кэп» и «флор», призванная страховать резкий рост и падение процентной ставки;

• индексный опцион - дает право купить или продать определен­ный объем акций, входящих в один из фондовых индексов по опреде­ленной цене в будущем.

По срокам исполнения выделяют:

• американские опционы - могут быть исполнены в любой день до истечения срока контракта или в тот же день. Большая часть контрак­тов, заключаемых в мировой практике, - американские опционы;

• европейские опционы - исполняются только в день истечения срока контракта.

По продавцу опциона (именные) различают:

• опцион БЕРО (bearer exchange rate option, BERO) - мелко номини­рованный (5000 ф. ст.) валютный опцион доллар/фунт, доллар/евро, выписываемый Barclays Bank;

• опцион КВАНТО (quantity adjusting option, QUANTO) - валютный опцион, покупаемый и продаваемый Goldman Sachs и позволяющий изменять сумму контракта.

Своп - внебиржевой инструмент, предполагающий обмен пла­тежными обязательствами на финансовом рынке на заранее установ­ленных условиях. Обычно срок действия соглашения о свопе колеб­лется от 2 до 15 лет. Свопы бывают валютными, процентными и др.

Валютный своп - обмен валют по текущему курсу с обязательст­вом обратного обмена в определенный момент времени по установ­ленному курсу в будущем. Операции этого типа появились в начале 1980-х гг. (пример 9.8). Валютный своп может распространяться также на обязательства в разных валютах. При этом как оба обязательства могут быть с фиксированной или плавающей процентной ставкой, так и одно с фиксированной, другое - с плавающей процентной ставкой. Такой своп называется валютный своп на процентной ставке. Развитие валютных свопов привело к возникновению еще одного их варианта - процентного свопа.

Пример 9.8. Первый валютный своп был заключен в августе 1981 г. между компанией IBM и Всемирным банком. В то время IBM входила в тройку наиболее надежных американских корпораций, осуществлявших опера­ции на финансовом рынке Швейцарии, и поэтому получала займы под те же проценты, что и швейцарское правительство. Аналогичное положение на американском рынке имел Всемирный банк, он получал кредиты под проценты даже ниже, чем Казначейство США. Чтобы Всемирный банк имел наиболее благоприятные условия на рынке Швейцарии, a IBM- на рынке США, они провели сделку своп, обменявшись обязательствами в американских долларах и швейцарских франках.

Суть сделки состояла в следующем. Всемирный банк взял кредит на 5 базисных пунктов выгоднее, чем это могла сделать IBM в долларах, а ком­пания получила заем в швейцарских франках на 20 пунктов лучше, чем смог бы Всемирный банк. Затем IBM переуступила швейцарский заем на 10 пунктов выше, чем его мог получить Всемирный банк, а последний в свою очередь переуступил кредит на тех же условиях, на каких получил на американском рынке. В результате IBM выиграла 15 пунктов - 5 пунк­тов в долларах и 10 пунктов в швейцарских франках. В свою очередь Все­мирный банк выиграл 10 пунктов в швейцарских франках.

Процентный своп - это обмен долговых обязательств с фиксиро­ванной процентной ставкой на равные по размеру долговые обяза­тельства с плавающей процентной ставкой. При процентном свопе две компании берут взаймы равные суммы на один и тот же срок у раз­ных инвесторов. Одна компания берет долг под фиксированный про­цент, другая - под плавающий. Каждая из сторон обязуется обслужи­вать долг другой стороны. По завершении контракта выплачивается только разница между этими суммами.

Процентный своп активно используют компании с низким рей­тингом, вынужденные платить более высокие проценты за кредиты, чем компании с хорошим рейтингом. В силу этого выделяют два вида процентных свопов: купонный своп, когда обязательства с фиксиро­ванной ставкой обмениваются на обязательства с плавающей ставкой, и базисный своп, при котором обмениваются обязательства с плаваю­щими процентными ставками, разными по значению. Базисный своп возникает тогда, когда на одном рынке у инвесторов разные возмож­ности и поэтому они обмениваются обязательствами с различными уровнями плавающей процентной ставки. Кроме того, базисный своп может предполагать обмен обязательств с одинаковыми процентны­ми ставками, но разными сроками исполнения, например 30-днев­ный LIBOR на 90-дневный LIBOR. Такой своп называется своп с раз­ницей во времени.

Иногда в основе сделок своп лежат не обязательства по выпол­нению обменного контракта, а право обмена. Такое смешение свопа с опционом называется опционом на своп, или свопционом. Свопцион предоставляет субъекту право осуществить сделку своп в ука­занный момент времени (или до него). Если покупатель свопциона имеет право получить платежи с фиксированной ставкой, то это свопцион «пут», а право заплатить фиксированный процент - свопцион «колл».

Значение свопов во многом заключается в связывании отдель­ных сегментов мирового финансового рынка. С одной стороны, они связывают рынки валют с рынками финансовых обязательств, с другой - разрушают четкие границы между международными ры­ночными валютными, кредитными и финансовыми отношениями.

Кредитные деривативы переносят кредитный риск базисного фи­нансового инструмента с одного субъекта на другой за определенную плату. Кредитный риск связан с банкротством заемщика, отказом по­гашения долга (дефолт), снижением кредитного рейтинга. Кредит­ные деривативы отличаются от кредитных гарантий более гибкими условиями функционирования. Соответствующий рынок появился в 1993 г., когда Banker's Trust и Credit Swiss Financial Product стали про­давать в Японии облигации, стоимость которых при погашении зави­села от конкретных событий, связанных с возможным дефолтом. В 1996 г. этот рынок достиг объема в 40 млрд долл., а к 2002 г. вырос до 1,6 трлн долл. Несмотря на динамичный рост, кредитные дерива­тивы занимают на мировом рынке деривативов менее 1 %. В большой массе появляющихся кредитных деривативов можно выделить три их основных вида.

Своп на совокупный доход - обмен реального совокупного дохода по финансовому или кредитному инструменту (облигации, банков­ский займ) на гарантированный. Продавец этого дериватива получает фиксированную сумму дохода с ценной бумаги, а покупатель - ре­альную сумму в момент исполнения обязательства. При этом прода­вец дериватива остается собственником базового финансового инст­румента.

Дефолтный своп - обязательство выплатить продавцу дериватива определенную сумму при наступлении дефолта по базисному финан­совому инструменту. Покупатель дериватива выплачивает гарантиро­ванную сумму продавцу при условии, если эмитент базисного финан­сово-кредитного инструмента откажется исполнять свои обязатель­ства, т.е. наступит дефолт, или произойдет снижение рейтинга этого инструмента. За предоставляемую гарантию покупатель дериватива получает от продавца вознаграждение.

Связанные кредитные ноты. В этом случае покупатель дериватива выплачивает основную сумму долга по базисному финансово-кре­дитному инструменту (облигации) продавцу, а покупателю достают­ся купонные платежи по базисному инструменту. По истечении срока финансово-кредитного инструмента покупатель дериватива возвра­щает продавцу основную сумму, если не произошли оговоренные со­бытия, которые могли привести к снижению стоимости инструмента.

Предназначение финансовых деривативов - снижение разнооб­разных рисков: кредитных, валютных, политических, рыночных и др. Однако надежность, которую они обеспечивают, расценивается трей­дерами не как дополнительный фактор, обеспечивающий получение прибыли в операциях с простыми инструментами, а как основной стимул для арбитражной торговли с производными инструментами. Финансовые деривативы с 1990 г. стали отрываться от простых инст­рументов финансового рынка, что усилило его нестабильность. Про­изводные инструменты оказались более самостоятельными и востре­бованными, чем инструменты, которые их произвели. Более того, деривативы, которые должны были снижать риски, стали их основ­ным источником на мировом финансовом рынке. Малейшие колеба­ния цен на простые финансовые инструменты отражались в резких скачках динамики рынка производных ценных бумаг. Концентрация финансовых деривативов в руках нескольких крупных банков при­водит к тому, что факты и слухи об убытках компаний от операций с деривативами вызывают цепную реакцию на мировом финансовом рынке, что сказывается на объемах и ценах производных инструментов.

Практически ни один финансовый кризис в развитых странах не обходится без участия производных инструментов. Начиная с «чер­ного понедельника» 19 октября 1987 г., когда произошел биржевой кризис в США, деривативы сопровождают все высокорискованные операции. В конце 1990 г. правительство Бельгии в результате не­удачи с валютным свопом потеряло 1,2 млрд долл. В 1995 г. 27-лет­ний англичанин Ник Лисон провалил спекуляцию опционами на японский фондовый индекс Nikkey225 на Сингапурской фондовой бирже, что обошлось Barings Bank 1,4 млрд долл. В число жертв вхо­дит также Франкфуртский металлургический комбинат, спасенный от банкротства только с помощью многомиллиардных субсидий, ком­пания Procter & Gamble и др. Более того, в условиях развития совре­менных высоких технологий и глобализации финансовых рынков возникла угроза системного мирового кризиса, когда нестабиль­ность на рынке деривативов одной страны может распространиться на другие рынки и страны.

Феномен финансовых деривативов обостряет вопрос регулирова­ния рыночных отношений. Необходимы биржевой контроль за опера­циями с производными инструментами в форме рекомендаций, консультации, повышение квалификации дилеров и качества проводимых операций. Это обусловлено тем, что деривативы являются очень слож­ными и рискованными инструментами, и малейшая ошибка трейдера приводит к большим убыткам. Развитие внебиржевого рынка деривативов делает регулирование этих торговых операций практически невозможным. Только внутренний контроль компании за торговлей деривативами повысит дисциплинированность каждого отдельного субъекта, но укрепления общей дисциплины на внебиржевом рынке производных инструментов может добиться исключительно централь­ный банк путем анализа и регулирования деятельности учреждений, занимающихся операциями с деривативами.

Операции с финансовыми инструментами концентрируются в ми­ровых финансовых центрах. Именно они позволяют материально ощу­тить и понять работу мирового финансового рынка. Роль мировых фи­нансовых центров в современной экономике выражается в оптимиза­ции инвестиционных решений, ускорении движения международного капитала, смягчении процессов его перераспределения, расширении сферы международной конкуренции.