5.2.Инструменты мирового рынка ссудных капиталов

Инструменты

Характеристика

Депозитный сертификат (certificate of deposit - CD) –

свидетельство размещения срочного депозита в банке. При ис­пользовании срочного депозита депонент вкладывает средства на оп­ределенный период времени под процент. По истечении оговоренного срока депонент получает вложенные средства вместе с процентными начислениями. Депозитные сертификаты различаются по срокам: де­позиты до востребования, суточные, месячные, трехмесячные, шести­месячные, годовые. По истечении срока средства могут быть получены немедленно или в течение двух рабочих дней. Депозитные сертифика­ты, как правило, номинированы в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах и евро. При выпуске депозитного сертификата на нем указывается объем депозита, дата истечения, процентная ставка и ус­ловия начисления.

Передаваемый депозитный сертификат

Transferable certificate of deposit или negotiable certificate of deposit - NCD.

Может продаваться по­средникам, покупателям вторичного рынка или иным участникам кре­дитных отношений.

Передаваемые депозитные сертификаты весьма привлекательный инструмент для покупателей. Однако банки не всегда приветствуют хо­ждение своих сертификатов на вторичном рынке, особенно когда вы­пускаются новые инструменты, призванные конкурировать на вторич­ном рынке со старым выпуском сертификатов. Банки предпочитают распространять свои депозитные сертификаты напрямую клиентам, хотя часто и пользуются услугами дилеров для изменения предложения сертификатов на рынке, чтобы повлиять на процентную ставку.

Непередаваемый депозитный сертификат

(является менее привлека­тельным инструментом, чем передаваемый)

Владелец непередаваемого сертификата связан срочным обязательством и не может использовать депозит как платежное средство на денежном рынке. В 1950-х гг. уча­стились случаи досрочного изъятия депонентами своих депозитов. В ответ банки ввели штрафные санкции. Это привело к некоторому росту популярности депозитов до востребования. Но поскольку в те времена такие депозиты были беспроцентными, это не удовлетворяло кредитный спрос. Поэтому были введены передаваемые депозитные сертификаты. В 1961 г. Citibank выпустил первые такие сертификаты в 100 тыс. долл. США и в более крупных круглых номиналах (пример). С 1966 г. передаваемые депозитные сертификаты, номинирован­ные в долларах, вышли за пределы США и стали обращаться еще и в Лондоне. В 1968 г. появился первый передаваемый сертификат в фунтах стерлингов, а в 1970-х гг. сертификаты стали номиниро­ваться в местных валютах, например, в 1975 г. в Сингапуре, в 1977 г. в Гонконге. Первый передаваемый депозитный сертификат в иенах появился в 1979 г.

Пример. В 1960 г. идея о выпуске «новых банковских сертификатов» была предложена Наблюдательным Советом First National City Bank. Сертификат в 1 млн долл. планировалось направить швейцарскому банку Union Bank of Switzerland в качестве нового инструмента денежного рынка. Однако швей­царский банк отказался от предложения, обосновав отказ отсутствием соот­ветствующего сегмента денежного рынка для нового инструмента. Тогда глава Наблюдательного Совета Вальтер Ристон обратился к ди­леру государственных ценных бумаг Discount Corporation для организации рынка новых депозитных сертификатов. Корпорация согласилась, выдви­нув встречное условие о предоставлении необеспеченного займа в 10 млн долл. США на финансирование этой операции. Под давлением Наблюда­тельного Совета банк пересмотрел свою многолетнюю политику не пре­доставлять дилерам рынка ценных бумаг необеспеченные кредиты - так появился рынок передаваемых депозитных сертификатов. Вдохновитель идеи Вальтер Ристон вскоре был назначен президентом, а затем и главой правления крупнейшего американского банка Citibank, а распространяю­щийся на другие страны рынок передаваемых депозитных сертификатов стал основой появляющегося рынка еврокредитов.

Депозитный сертификат на первичном рынке

Его стоимость или процентная ставка определяется отделом казначейства банка, который уста­навливает ее исходя из необходимости балансирования требований и обязательств банка. С крупными клиентами банки часто обсуждают стоимость депозитного сертификата, тем самым завязывая договорные отношения. Доход от приобретения депозитного сертификата рассчи­тывается умножением процентной ставки на объем депозита и на отно­шение количества дней до наступления платежа к количеству дней в году. Например, Mitsui Life Insurance Company 1 октября хочет разместить депозит в 100 млн. долл. Компания приобретает депозитный сертификат Citigroup сроком до 15 ноября со ставкой 4 %. При этом Mitsui получит в качестве процентов 0,04 • 100 000 000 • 45/365 = 493 150,68 долл.

Депозитный сертификат на вторичном рынке

Банки сами участвуют в торговле или используют ус­луги посредников. Брокеры могут работать с банками как их агенты на условиях оплаты в виде комиссии от объема продаж или надбавки к стоимости сертификата. Иногда брокеры выступают в роли предста­вителей инвесторов, которые ищут наиболее привлекательные про­центные ставки по депозитам. Дилеры, в отличие от брокеров, работа­ют от своего имени и за свой счет. Они стремятся использовать такую конъюнктуру рынка, которая бы позволила им получить прибыль. Ди­леры с утра обращаются к банкам с предложением о покупке или про­даже депозитных сертификатов по установленной стоимости, а затем по складывающейся рыночной цене пытаются получить прибыль на вторичном рынке. Процентная ставка на вторичном рынке является рыночной ценой депозитного сертификата, - именно она публикуется в газетах.

Тэп

Депозитные сертификаты с фиксированными сроками и объемом от 1 млн долл. США

Транш

Депозитные сертификаты делятся на несколько частей и используются инвесторами, работающими с небольшими суммами

Ролловер

Депозитные сертификаты, срок действия которых согласовывается с эмитентом и может быть продлен

Евровекселя - векселя в евровалютах

С плавающей процентной ставкой (FRN-floating-rate notes);

Такие векселя банковские учрежде­ния начали выпускать в 1980-х гг. с целью расширения банковских услуг и получения дополнительного финансирования с мирового рынка ссудных капиталов. Срок действия евровекселеи с плавающей ставкой может достигать 10 лет, но процент меняется каждые 90 дней в зависимости от изменения трехмесячной ставки LIBOR. Например, стоимость векселя равняется LIBOR (4,5 %) плюс спрэд 1/8 %. В тече­ние 90 дней цена векселя может изменяться под воздействием рыноч­ных сил, но по истечении этого срока она возвращается к своей пер­воначальной стоимости LIBOR плюс спрэд. Инвестору предоставля­ется выбор: приобрести трехмесячный депозитный сертификат со ставкой, к примеру, 4,3 % или же евровексель с плавающей ставкой 4,625 %. При этом инвестор осознает риск того, что, купив евровек­сель, возможно, он не сможет реализовать его через три месяца по указанной стоимости. Поэтому разница стоимости с депозитным сер­тификатом, составляющая 0,325 %, включает в себя страховой резерв от падения цены и комиссии. Появление рынка евровекселей с плавающей процентной ставкой было обусловлено снижением доверия в начале 1980-х гг. к качеству депозитных сертификатов, выставляемых банковскими учреждения­ми. С целью повышения привлекательности банковских услуг на де­нежном рынке банковские институты стали выпускать векселя, стои­мость которых устанавливалась примерно на 0,25 % выше стоимости депозитных сертификатов и привязывалась к ставке LIBOR. Однако у инвесторов остались сомнения в возможности банков обеспечить спрэд, превышающий LIBOR, и поэтому данный рынок постепенно затухал относительно других сегментов денежного рынка.

Коммерческие краткосрочные евровекселя (ЕСР - euro commercial paper);

Это краткосрочные (до 9 месяцев) необеспеченные обязательства, вы­пускаемые, как правило, крупными и наиболее кредитоспособными корпорациями в евровалютах. Минимальный размер краткосроч­ных коммерческих евровекселей составляет 500 тыс. долл. Коммерческие евровекселя активно используются в США с 1860-х гт. В Европе они впервые появились в 1970-х гг. Организация рынка ком­мерческих евровекселей была связана с необходимостью американ­ских компаний финансировать свои внешние инвестиции с помощью иностранных займов. Планировалось, что создание такого рынка ста­нет альтернативой банковским заимствованиям. Однако этого не про­изошло, даже несмотря на то, что коммерческие евровекселя были более привлекательными, чем внутренние. Инвесторы еврорынка сомнева­лись в качестве появлявшихся коммерческих евровекселей, поскольку компании-эмитенты были малоизвестны. В отличие от США европей­ские власти сохраняли барьеры по движению капиталов за рубеж. Поэто­му европейские коммерческие евровекселя были слабо представлены на мировом денежном рынке. А когда в 1974 г. американское прави­тельство ввело ограничения по зарубежному финансированию компа­ний, рынок коммерческих евровекселей практически перестал сущест­вовать. Новая, уже успешная попытка создания рынка коммерческих ев­ровекселей была предпринята в 1980-х гг. Стремясь стать независи­мыми от банковского кредитования, инвесторы решили диверсифи­цировать инвестиционный портфель небанковскими кредитными инструментами, которые обещали более высокие и стабильные до­ходы. Например, в 1980 г. кредитная ставка в первоклассном банке превышала процент по коммерческим векселям на 6,5 %. Поводом для возобновления работы масштабного рынка коммерческих евро-векселей стали действия рейтинговых агентств Standard & Poor's Corporation (S&P), Moody's Investor Service и Fitch Investor Service, кото­рые присвоили и повысили рейтинги коммерческих евровекселей. Роль рейтинговых агентств на мировом денежном рынке заключает­ся в определении надежности, кредитоспособности и платежеспо­собности эмитентов кредитных инструментов. Наивысший рейтинг S&P - А-1, высокий - А-2 и хороший - А-3. Сопоставимы следую­щие рейтинги Moody's: Р-1, Р-2, Р-3 и Fitch: F-1, F-2, F-3. Сегодня более 70 % всех обращающихся на мировом денежном рынке ком­мерческих евровекселей имеют самый высокий рейтинг, а 98 % эми­тентов - высокий инвестиционный рейтинг. Следствием развития мирового рынка коммерческих евровексе­лей стало создание аналогичных национальных рынков. Эмитенты евровекселей оказывали соответствующее давление на местные вла­сти. В результате на рубеже 1990-х гг. активно заработали рынки ком­мерческих евровекселей в Германии, Франции, Японии и Велико­британии. Формировались рынки в других странах. Рост операций с краткосрочными евровекселями привел к появлению среднесроч­ных евровекселей.

Среднесрочные евровекселя (EMTN - euro medium-term notes);

Это обязательства со сро­ком от 9 месяцев до 30 лет, но чаще всего используются векселя со сроком 2-3 года. Эмитентами являются крупные корпорации, а объе­мы выпуска колеблются от 100 млн. долл. до 1 млрд. долл. Впервые они были введены на внутреннем рынке США в 1978 г. компанией General Motors Acceptance Corporation. На мировой рынок они вышли в 1986 г. Тогда годовой объем торговли ими на ев­ропейском денежном рынке составлял 400 млн долл., к 2001 г. он вы­рос до 1736,3 млрд долл. Эмитентами среднесрочных евровекселей стали государственные агентства и крупные транснациональные кор­порации. Выпуск среднесрочных евровекселей требует минимальных затрат по оформлению документов, основными издержками является комиссия на распространение евровекселей. Покупателями сред­несрочных евровекселей являются государственные органы разных стран, а также международные финансовые организации, в частности Международная финансовая корпорация, входящая в Группу Все­мирного банка, и Европейский банк реконструкции и развития. Сред­несрочные евровекселя оформляются на время от 9 месяцев до 10 лет. Сформировавшийся на основе мирового рынка коммерческих крат­косрочных евровекселей рынок среднесрочных евровекселей несколь­ко расширил понимание рынка ссудных капиталов. Фактически этот новый рынок стал связующим звеном между денежным рынком и рынком капиталов, а операции на нем стали трансформировать крат­косрочные инструменты в средне- и долгосрочные. Рынки краткосрочных и среднесрочных коммерческих евровексе­лей обратили на себя внимание международной банковской сферы, когда клиенты мирового денежного рынка стали предпочитать ком­мерческие евровекселя банковским займам. Чтобы не потерять своих клиентов, банки вышли на рынок коммерческих евровекселей. Для этого были созданы специальные программы по выпуску евронот (NIF и RUF).

Евроноты NIF- note issuance facilities

Евроноты в программе NIF представляют собой краткосрочные коммерческие и банковские евровекселя, выпущенные и гарантиро­ванные банками. Выпуск и гарантия евронот, как правило, прерога­тива банковских синдикатов, а поэтому эти инструменты весьма на­дежны. Кроме того, все евроноты в программе NIF имеют наивысший кредитный рейтинг ведущих рейтинговых агентств. Высокий оборот и ликвидность евронот на вторичном рынке обеспечивают их привле­кательность на мировом рынке ссудных капиталов. Банковские га­рантии коммерческих евровекселей дают инвесторам по истечении срока действия векселя возможность выбора на рынке более высокой ставки между коммерческим евровекселем и банковским займом, выступающим в форме гарантии. Чтобы участвовать на рынке коммерче­ских евровекселей, между банками и дилерами иногда разыгрывается тендер на предоставление гарантии евровекселю, который только эмитируется или возобновляет свое хождение на рынке.

Евроноты RUF- revolving underwriting facilities

Евроноты в программе RUF - один из видов евронот NIF. От по­следних они отличаются тем, что эмитентом евровекселя или его га­рантом, предоставляющим займ, является не весь синдикат, а только один банк - глава синдиката. Он определяет банк-агент, который станет эмитентом, распространителем или гарантом евроноты.

Евроноты - «тэп»

С середины 1980-х гг. евроноты видоизменялись под влиянием конъюнктуры на мировом рынке ссудных капиталов. Так, междуна­родные рейтинговые агентства из-за долгой процедуры оценки не присваивают наивысший или даже высокий рейтинг евровекселю, выпущенному новым малоизвестным эмитентом. Поэтому перво­классные банки предоставляют таким компаниям собственные га­рантии в виде аккредитива. Аккредитив представляет собой обяза­тельство банка профинансировать указанную в документе фирму в определенном объеме. Кроме того, банки выпускают малообъем­ные евроноты - «тэп» для удовлетворения спроса дилеров, опери­рующих малыми суммами.

Казначейские векселя (векселя государственных органов власти отдельных стран)

Самые популярные на мировом денежном рынке - векселя казначейства США. Эмитентами являются также Казначейства Великобритании, Сингапура, Гонконга и пр. Американские казначейские векселя, как правило, краткосрочные (до 1 года), но могут выпускаться сроком от 1 года до 10 лет. Краткосрочные векселя делятся на 13- и 26-недельные и выпускаются каждую неделю. 56-недельные казначейские векселя эмитируются каждый месяц. Казначейство США выпускает свои век­селя на мировой рынок через посредников - 12 федеральных резерв­ных банков. Британские казначейские векселя, впервые выпущенные в 1877 г., имеют единый срок действия - 91 день. Они, как и амери­канские, покупаются и продаются через посредников - учетные дома. Казначейские векселя могут выпускаться двумя способами: с помо­щью тендера на аукционе, где определяется цена векселя, или с помо­щью системы «тэп», когда выпускаются только те векселя, на которые есть спрос на рынке.

Инвесторы активно вкладывают свои средства в казначейские век­селя, как минимум, по двум причинам. Во-первых, это надежные акти­вы, гарантированные правительствами развитых стран, выполнение их обязательств не вызывает сомнения. Во-вторых, они являются высоко­ликвидными инструментами, и инвесторы спекулируют на процент­ных ставках и валютных курсах. Например, казначейские векселя Гер­мании, номинированные в евро, при изменении курса доллар/евро могут поменять свою цену относительно векселей Казначейства США.

Основными дилерами казначейских векселей на мировом рынке ссудных капиталов выступают Chase Securities Inc., Citicorp Securities Inc., Deutsche Bank Securities Corporation, Fuji Securities Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers Inc., Merrill Lynch Government Securities Inc., J.P. Morgan Securities Inc., Morgan Stanley & Co Incorporated, Salomon Brothers Inc. и др.

Банковский акцепт как банковская гарантия оплаты импортером выставленной ему экспортером тратты и инструмент рыночной тор­говли является предметом переговоров между банком и клиентом. Банк может или сразу оплатить (акцептовать) обязательство, но со скидкой, или погасить задолженность по истечении ее срока, кото­рый варьирует от 1 до 6 месяцев (в среднем 3 месяца). За банковский акцепт банк берет комиссию, которая зависит от срока акцепта и кре­дитоспособности заемщика (импортера).

Возникновение банковских акцептов тесно связано с финансиро­ванием банками внешней торговли с помощью аккредитивов. Разви­тие акцептной практики позволило организовать самостоятельный сегмент мирового денежного рынка - международный акцептный ры­нок. До Первой мировой войны главным центром акцептных опера­ций был Лондон. Благодаря институту вексельных брокеров учетные дома продавали банковские акцепты без всяких затруднений, оформ­ляя расчеты незамедлительно. Акт 1914 г. предоставил американским банкам право выдавать акцепты, и под влиянием политики Федераль­ной резервной системы по повышению роли доллара появился новый центр акцептных операций в Нью-Йорке. В 1928 г. в результате укре­пления курса французского франка по отношению к золоту возник еще один мировой центр банковских акцептов - в Париже. После Второй мировой войны в феврале 1959 г. переживавшая экономиче­ский подъем Германия, стремясь развивать акцептные операции сво­их банков, на бирже во Франкфурте стала проводить котировки учетных ставок по акцептам банков. Так появился еще один между­народный центр банковских акцептов - во Франкфурте-на-Майне. С целью стимулирования спроса на кредитные инструменты в иенах в 1985 г. в Токио был создан рынок банковских акцептов. Однако его развитие происходило медленнее, чем ожидалось, из-за налогообло­жения японских банковских акцептов. Практически все мировые центры международных акцептных операций не развивались в по­следнее время. Основная причина пассивности акцептной деятель­ности - развитие альтернативных сегментов мирового денежного рынка, прежде всего рынка коммерческих евровекселей. Количественный рост мирового кредитного рынка происходит па­раллельно с его качественным изменением. Кредитные инструменты перетекают в финансовые, и в целом отмечается тенденция секьюритизации - замещения кредитования финансированием посредством эмиссии ценных бумаг. Увеличивается роль небанковских институтов, что снижает значение банков на мировых рынках и долю их инстру­ментов. Финансово-кредитные кризисы 1990-х гг. также повлияли на переориентацию с кредитования на финансирование. В целом между­народное кредитование в чистом виде сокращается, трансформируясь и уступая ведущую роль международным финансам.