logo search
от юли / УМК МВКО УМК полная версия не сокращенный(Морунова)

3.1.Фундаментальный анализ мирового валютного рынка

Главная цель анализа - прогнозирование валютного курса, что в случае правильного прогноза позволяет получить прибыль или из­бежать убытков банкам, корпорациям и частным лицам, а также эф­фективно регулировать социально-экономические процессы госу­дарству. В системе анализа валютного рынка выделяют следующие звенья: фундаментальный анализ, подход эффективного валютного рынка и технический анализ.

Фундаментальный анализ предполагает изучение на основе макро­экономических законов динамики цены финансового актива - ва­лютного курса. На образование и динамику обменного курса влияют различные факторы, в том числе такие фундаментальные, как состоя­ние национальной и мировой экономики. По степени важности фун­даментальные факторы можно разделить на три группы.

К первой группе относятся: инфляция, платежный и торговый ба­лансы, процент, национальный доход, денежная масса, безработица. Инфляция и валютный курс взаимосвязаны. Обычно чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не подклю­чаются иные факторы. Инфляционное обесценение денег вызывает снижение покупательной способности и падение их курса относи­тельно валют стран, где темп инфляции ниже. Такая тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочных периодах. Иногда в стране растут темпы инфляции, но снижения курса ее националь­ной денежной единицы не происходит. И наоборот, он растет в связи с предполагаемым повышением процентных ставок (один из спосо­бов борьбы с инфляцией). Такая ситуация, например, сложилась с немецкой маркой в начале 1990-х гг.

Однако не только инфляция влияет на валютный курс, прослежи­вается и обратная связь. Монетарные власти с целью снижения ин­фляции привязывают национальную валюту к валюте страны с бо­лее низким уровнем цен.

Экономическая сущность валютного курса такова, что он зави­сит от состояния платежного баланса. Последний отражает баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период. Активный платежный баланс спо­собствует повышению курса национальной валюты, так как увели­чивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассив­ный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностран­ную валюту для погашения своих внешних обязательств. Чем выше доля экспорта в ВВП, тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность пла­тежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение. На динамику валютно­го курса могут влиять не только реальные изменения в платежном балансе, но и прогнозы его состояния в будущем.

В большей степени связь валютного курса с платежным балансом объясняют его статьи, отражающие текущие операции, а именно внешнеторговые. При увеличении положительного сальдо торгово­го баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способст­вует повышению ее курса; если сальдо отрицательное, происходит обратное.

Влияние валютного курса на торговый баланс объясняет условие Маршалла - Лернена. Снижение стоимости национальной валюты приводит к улучшению торгового баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностран­ного спроса на национальный экспорт больше единицы. В данном случае валютный курс является ценой иностранного товара, выра­женного в ценах данной страны. Если эластичность спроса на экс­порт равна 1 (т.е. спрос растет теми же темпами, какими падает цена), то девальвация не влияет на объем экспортной выручки, выраженной в иностранной валюте. Когда импорт эластичен, девальвация снижа­ет объем импорта, при этом повышая чистый объем экспорта. Кроме того, чистый экспорт растет при всех других вариантах эластичности экспорта и импорта (эластичность импорта равна или больше 1, а эла­стичность экспорта минимальна или равна 0; при взаимном превы­шении эластичностями экспорта и импорта значения 0,5).

Однако эмпирические исследования доказали, что реакция чис­того экспорта на девальвацию не мгновенная. Как правило, сальдо балансов товаров и услуг ухудшается в течение нескольких месяцев после девальвации, и лишь затем проявляется обратная тенденция. Феномен ухудшения торгового баланса в краткосрочном периоде и его улучшение в дальнейшем получил название эффекта J-кривой.

Замедление реакции чистого экспорта и импорта на изменение обменного курса объясняется тем, что требуется время:

Процентная ставка влияет на динамику обменного курса следую­щим образом. При росте официальных учетных ставок (РЕПО, лом­бардной и пр.) курс, как правило, повышается. Высокая процентная ставка как следствие высокой инфляции и антиинфляционная мера приводит к удорожанию кредита и в итоге к экономическому застою. При низкой учетной ставке наблюдаются удешевление денег, отток капитала из страны и обесценение национальной валюты.

Влияние разницы процентных ставок в разных странах на валют­ный курс объясняется в основном двумя обстоятельствами. Во-пер­вых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капитала, прежде всего краткосрочного. Как правило, повышение процентной ставки стимулирует приток иностранного капитала, а ее снижение провоцирует отток капитала, в том числе национального, за границу. Чрезмерный приток краткосрочного капитала в страну оказывает негативное влия­ние на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную де­нежную массу, что в свою очередь, приводит к увеличению цен и обесценению валюты. Во-вторых, процентные ставки влияют на опе­рации рынков валюты и ссудного капитала. При проведении опера­ций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капитала с целью извлечения при­былей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на ино­странных рынках ссудного капитала, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.

Национальный доход не является независимой составляющей, ко­торая может изменяться сама по себе. Однако в целом определяющие его факторы имеют большое влияние на валютный курс. Так, увели­чение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса его понижает. В долгосрочном периоде более вы­сокий национальный доход означает и более высокую стоимость ва­люты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении крат­косрочного интервала.

Рост денежной массы, как правило, сопровождается падением кур­са национальной валюты. Однако иногда информация о росте денеж­ной массы приводит к ожиданиям повышения учетной ставки и в ко­нечном счете к росту курса.

Если в стране высокая безработица, это сопровождается социаль­ной напряженностью и снижением чистой массы реальных доходов населения. Рост безработицы, как правило, имеет следствием паде­ние курса национальной валюты.

Ко второй группе фундаментальных факторов относятся:

К третьей группе фундаментальных факторов относятся данные, которые можно получать в режиме реального времени:

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной ос­новы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения. Их соотношение зависит от многих структурных и конъюнктурных факторов. Структурные отражают состояние эконо­мики данной страны в целом и влияют непосредственно на спрос и предложение валюты. К таким факторам относятся:

Конъюнктурные факторы постоянно меняются под воздействием тенденций на мировом рынке. Среди них выделяют:

• спекулятивные операции на валютных рынках;

Помимо макроэкономических показателей в систему фундамен­тального анализа включают новости: как случайные и неожиданные, так и планируемые, ожидаемые. Новости оказывают психологиче­ское воздействие на субъектов валютных отношений и стимулируют куплю/продажу валюты. К неожиданным и случайным обычно отно­сят новости из политической и общественной жизни, в сфере эконо­мики таких новостей бывает немного. Особенно сильно воздействуют на рынок сообщения о военных действиях. К новостям планируемым и ожидаемым обычно относят новости экономического, реже поли­тического характера. В фундаментальном анализе оценивается пре­имущественно влияние новостей на официальную учетную ставку.

Классические модели фундаментального анализа строятся на количественной теории денег и на предположении, что основными факторами, влияющими на валютный курс, являются денежная мас­са, уровень цен и ВВП. Согласно количественной теории М. Фридмена, произведение денежной массы и скорости обращения денег со­ответствует произведению уровня цен и ВВП: MV= PQ, где М - денежная масса; V - скорость обращения; Р - уровень цен; Q - ВВП. Отсюда P=MV/Q.

Согласно теории паритета покупательной способности соотноше­ние валют двух стран соответствует уровням цен в них, а последние в свою очередь соответствуют показателям количественной теории денег. В случае роста денежной массы в стране при постоянстве других показателей курс национальной валюты будет снижаться.

Наиболее успешным игроком валютного рынка, специалистом фундаментального анализа высочайшего уровня является Джордж Сорос. Анализ макроэкономических показателей с учетом новост­ных факторов позволил провести крупнейшую в истории валютного дилинга валютную операцию, ставшую хрестоматийной (см. при­мер 3.9).

Пример. Разрыв торговых связей бывших республик СССР с ЕС из-за развала Союза, а также бюджетный дефицит объединенной Германии спровоцировали кризис Европейского механизма обменных курсов. По­следний представлял собой обязательство стран ЕС фиксировать соотно­шение своих валютных курсов относительно американского доллара («ев­ропейская змея в тоннеле»). Первым намеком на приближающийся крах системы регулирования валютных курсов стало выступление президента Бундесбанка Шлейзингера в 1992 г. на одном из престижных собраний. Он сказал, что инвесторы ошибаются, полагая, что стабильность единой европейской валюты в равной степени зависит от всех европейских ва­лют. Этот намек в первую очередь касался итальянской лиры, которая в то время переживала плохие времена. К тому же Шлейзингер выразил пожелание иметь в качестве единой европейской валюты марку, а не евро.

На эти заявления незамедлительно отреагировал Дж. Сорос, направив свои капиталы на ослабление лиры и английского фунта. Его стратегия была проста. Каждый день он занимал все большие и большие суммы в фунтах стерлингов в британских банках и тут же менял их на марки, ко­торые эти финансовые учреждения сами запрашивали в Банке Англии. Чем больше у Сороса находилось подражателей, тем сильнее была его уве­ренность в том, что Банк Англии скоро истощит свои резервы. Банк Анг­лии должен был стать единственным, кто скупает фунты по высокому об­менному курсу. И тогда Сорос, а точнее его фонд Quantum, смог бы снова закупить резко подешевевшие фунты стерлингов и заплатить по своим первоначальным займам. Даже если фунт обесценивался лишь на 10 % - это не менее 25 пфеннигов на фунт. Операция Сороса с английским фун­том, в результате которой прибыль, полученная за два дня, составила 2 млрд долл., является самым известным примером успешной работы на международном рынке валют FOREX.

Сорос проводил валютные спекуляции, прогнозируя обесценение ев­ропейских валют, и его прогноз оправдался. Великобритания отказалась поддерживать обязательства по фиксации курса в рамках Европейского механизма обменных курсов, вышла из Европейской валютной системы и провела девальвацию. В целом вся система европейских валютных курсов пошатнулась, и пределы колебаний расширились с ±2,25 до 15 %.

Фундаментальный анализ, будучи по существу единственным эко­номически обоснованным методом исследования рынка, имеет такие альтернативные методы, как подход эффективного валютного рынка и технический анализ.

Подход эффективного валютного рынка состоит в том, что послед­ний считается эффективным, если динамика текущего обменного курса полностью отражает всю доступную для рынка информацию. При этом подразумевается, что валютный курс уже содержит в себе все возможные макроэкономические показатели (денежную массу, уровень цен, торговый баланс и пр.), а посему изменение валютного курса возможно лишь под влиянием неожиданных новостей. По­скольку неожиданные новости неповторимы и непредсказуемы, то и динамика обменного курса будет такой же и к тому же независимой от прошлых периодов. Последний фактор отличает подход эффективно­го валютного курса от системы технического анализа валютного рын­ка. Итак, при условии отсутствия новостей будущее значение валют­ного курса будет полностью соответствовать текущему, т.е. курс будет постоянным.

Подход эффективного валютного рынка справедлив с точки зре­ния теорий паритетов валютного курса. Однако если процентные ставки отличаются в двух странах, то и курсы спот и форвард не бу­дут совпадать, следовательно, прогнозируемый подходом курс будет равен курсу форвард. Другими словами, если валютный рынок эф­фективен, то будущий обменный курс может и не равняться текуще­му валютному курсу. Он будет соответствовать курсу форвард, скор­ректированному с учетом влияния неожиданных новостей. Фундаментальный анализ и подход эффективного валютного рынка позволяют исследовать движение валютного курса или иной цены финансового актива в средне- и долгосрочном периодах. Одна­ко часто обменный курс на короткое время изменяется под влиянием необъяснимых, чаще психологических, факторов, т.е. стихийно. Ана­лиз мирового валютного рынка как комплексной диаграммы движе­ния валютного курса без учета экономической факторности выпол­няется с помощью технических инструментов.