7.1.Сущность и структура мирового финансового рынка

Финансовый рынок - это совокупность рыночных экономических отношений и институтов как элементов механизма мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов. На практи­ке понятие «финансовый рынок» характеризует обширную систему отдельных видов финансовых рынков с разнообразными сегментами. Финансовый рынок является преимущественно долгосрочным с об­ращающимися инструментами сроком более года.

В целом финансовый рынок можно классифицировать по определенным критериям (см. таблицу 28).

Таблица 28 - Классификация видов финансового рынка

На финансовом рынке представлены различные субъекты, функ­ции которых определяются их целями и степенью участия в отдель­ных сделках. Основные участники финансового рынка подразделя­ются на следующие группы:

• продавцы и покупатели финансовых инструментов. Продавцами на финансовом рынке выступают кредиторы, эмитенты и продавцы ценных бумаг, покупателями - заемщики, инвесторы и покупатели ценных бумаг;

• финансовые посредники. Эту группу представляют кредитно-фи­нансовые и инвестиционные институты: коммерческие банки, инве­стиционные компании и фонды, инвестиционные дилеры, трастовые компании и др. Институт финансовых посредников призван снижать трансакционные издержки и тем самым способствовать повышению эффективности экономической системы;

• участники, выполняющие на финансовом рынке вспомогательные функции, другими словами - многочисленные субъекты его инфра­структуры (комплекс учреждений и предприятий, обслуживающих непосредственных участников рынка).

К вспомогательным элементам инфраструктуры можно отнести фи­нансовых посредников, непосредственно не участвующих в процессе инвестирования, но влияющих на него косвенно. Они занимаются сбором, анализом и распространением информации, существенной для инвесторов или эмитентов, страхованием в той или иной форме инвестиционных рисков, оказывают помощь в управлении вторич­ными рисками. Вспомогательные функции (например, аналитика) часто совмещаются крупными субъектами инфраструктуры с основ­ной деятельностью.

В составе субъектов инфраструктуры финансового рынка, выпол­няющих вспомогательные функции, выделяются: фондовая и валют­ная биржи, депозитарий ценных бумаг, расчетно-клиринговые цен­тры, инвестиционные, юридические (налоговые) и управленческие консультанты, рейтинговые агентства, аналитики фондового рынка, трансферагенты, венчурные, аудиторские компании и другие учреж­дения.

Финансовые отношения, в которые вступают участники финан­сового рынка, фиксируются в контрактах. Предметом последних яв­ляются финансовые ресурсы. Они позволяют создавать единые фор­мы и средства финансирования компаний, разрабатывать стратегии контроля, эстетичную структуру баланса, улучшать управление ры­ночными рисками, осуществлять стратегии страхования, спекуляции или инвестирования.

Операции на финансовом рынке оформляются как на торговых площадках, так и через электронные системы. До 1975 г. вся финан­совая торговля происходила только да торговых площадках. Элек­тронные системы, если использовались, то только частично. В 1987 г. на фондовой бирже в Торонто появилась первая широкомасштабная электронная система торговли CATS. В 1988 г. фондовая биржа в Осло стала исключительно электронной. Ее примеру последовали несколь­ко десятков фондовых бирж, закрыв свои торговые площадки и став сугубо электронными (Paris Bourse, Tokyo Stock Exchange, London Stock Exchange и др.). В 2001 г.только в 18 странах использовались торговые площадки, в 15 странах комбинировали электронные системы с тор­говыми площадками, в 85 государствах финансовые рынки были электронными.

Многочисленные финансовые рынки организуются и функцио­нируют по одной из трех моделей: американской, европейской или смешанной.

К важнейшим характеристикам американской модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доми­нирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финанси­рование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25-30 %) в финансиро­вании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рын­ке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов; тен­денция к снижению доли банков в финансовых активах.

Основные характеристики европейской модели: низкая доля акцио­нерного капитала, высокая доля финансирования за счет выпуска об­лигационных займов (соотношение облигаций и акций - 10 : 1); низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммер­ческих бумаг; традиция прямого кредитования на покрытие дефи­цита бюджета наряду с выпуском правительством ценных бумаг; вы­сокая доля прямого банковского кредита (50-60 %) в финансирова­нии экономики страны; относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний; различные виды объ­единений банков и предприятий; преобладание влияния банков на рынке ценных бумаг.

Эти две модели финансового рынка являются альтернативными. Большинство же стран тяготеют к смешанной модели - когда на рын­ке оперируют и банки, и небанковские структуры, сосуществуют раз­личные схемы контроля и регулирования. Из 30 наиболее развитых финансовых рынков почти половина - смешанные рынки, и только три-четыре носят чисто банковский характер. Каждый второй фор­мирующийся рынок - смешанный.

Организация новых рынков и развитие существующих сопрово­ждается либерализацией международных финансовых отношений, ростом мобильности капиталов, инновациями финансовых инстру­ментов. Именно в результате этих процессов возникли рынок евро­облигаций и мировой финансовый рынок.

На рынке еврооблигаций обращаются облигации, номинирован­ные в евровалюте. Он начал функционировать в 1963 г., когда была выпущена первая еврооблигация (пример 9.1). Инвесторы искали источники долгосрочного инвестирования, которые бы не ограни­чивались национальными рынками. Еврооблигации размещаются одновременно на фондовых рынках нескольких стран (например, еврооблигации в долларах США распространяются в Японии, Гер­мании, Швейцарии).

Пример 9.1. Первым еврооблигационным займом в 15 млн долл. была эмиссия облигаций итальянской компании Concessioni e Construzioni Austrade в июле 1963 г. для финансирования строительства автострады. Первый выпуск состоял из 60 тыс. облигаций номиналом 250 долл. США. По ним выплачивался фиксированный годовой купон со ставкой 5,5 %. Ведущим менеджером размещения выступил английский инвестиционный банк SG Warburg, в его синдикат входили инвестиционные банки Banque de Brussels, Deutsche Bank, Rotterdamche Bank. Облигации обращались на Лон­донской фондовой бирже. Еврооблигации покупали те, кто хотел вло­жить свои средства под более высокие проценты и на более долгий срок (15 лет).

Возникновение мирового финансового рынка стало следствием ин­тернационализации хозяйственной и развития международной кор­поративной деятельности. Оба эти процесса протекали особенно ин­тенсивно с начала 1970-х гг. Благодаря либерализации финансовых отношений национальные и региональные рынки, способствующие развитию мирового рынка капиталов, растут быстрыми темпами. Так, за 1996-2000 гг. европейский финансовый рынок вырос на 84 %, аме­риканский - на 78 %. Примерно 5 % активов вкладывается в разви­вающиеся рынки. Это немного для инвесторов, но существенно для развивающихся стран. Например, в 2001 г. капиталовложения в акции развивающихся государств составили 108 млрд долл., что примерно равно объему всего финансового рынка Кореи.

К факторам, способствовавшим формированию мирового финан­сового рынка и расширению его географических границ, относятся:

• усиливающиеся взаимосвязи между национальными и ино­странными секторами экономики как следствие увеличения значе­ния внешней торговли;

• уменьшение степени регулирования государством денежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграции трудовых ресурсов;

• внедрение нововведений в торговые операции с ценными бума­гами, увеличение роли и значения международных торговых и фондо­вых бирж, совершенствование платежных расчетов;

• развитие межбанковских телекоммуникаций, электронный пе­ревод финансовых активов.

Мировой финансовый рынок представляет собой механизм аккуму­ляции и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами под контролем государств и мировых финансовых цен­тров. В 2003 г. годовой объем мирового финансового рынка акций и облигаций достиг 82 507 млрд долл., что составило 227 % мирового ВВП. Мировой финансовый рынок выполняет следующие функции:

• перераспределение и перелив капитала;

• экономия издержек обращения;

• содействие концентрации и централизации капитала;

• обеспечение непрерывности производства.

Формирование мирового финансового рынка связано с научно-технической революцией, с ее гигантскими капиталоемкими проек­тами, для реализации которых необходимы мощные источники фи­нансовых средств. Объективная основа развития мирового финансо­вого рынка - кругооборот функционирующего капитала. На одних участках временно высвобождаются капиталы, на других - возникает спрос на них. Бездействие капитала противоречит его природе и зако­нам рыночной экономики. Мировой финансовый рынок разрешает это противоречие на уровне всемирного хозяйства. С помощью ры­ночного механизма временно свободные денежные средства вовлека­ются в кругооборот, обеспечивая непрерывность воспроизводства и прибыли субъектам хозяйствования.

Мировой финансовый рынок представляет собой надстройку над национальными и является рынком вторичных финансовых ресурсов. Движущей силой его развития является конкуренция, которая регули­рует объем и распределение мировых финансовых потоков, стоимость кредитов. Возникший на базе национальных рынков и тесно взаимо­действующий с ними мировой финансовый рынок отличает от них следующее:

• огромные масштабы;

• отсутствие географических границ;

• круглосуточное проведение операций;

• использование валют ведущих стран;

• участниками являются в основном первоклассные банки, кор­порации, финансово-кредитные институты с высоким рейтингом;

• доступ на эти рынки имеют в основном первоклассные заем­щики или субъекты под солидную гарантию;

• диверсификация сегментов рынка и инструментов сделок в ус­ловиях революции в сфере финансовых услуг;

• стандартизация и высокая степень информационных техноло­гий безбумажных операций на базе использования новейших техно­логий.

По своей институциональной структуре мировой финансовый рынок представляет собой совокупность различных кредитно-фи­нансовых институтов, через которые перемещается капитал в миро­вой экономике. К ним относятся: транснациональные корпорации и банки, фондовые биржи, государственные агентства, различные фи­нансовые посредники (брокерско-дилерские организации), банков­ские и небанковские учреждения (страховые компании, пенсионные фонды) и др. Около 90 % операций на мировом финансовом рынке приходится на развитые страны и только 10 % - на развивающиеся. Основные страны - экспортеры капитала - США, Япония, Германия, Китай, Швейцария, главные страны-импортеры капитала - США, Великобритания, Австралия, Испания.

Помимо государственных и корпоративных институциональных эмитентов и инвесторов на мировом финансовом рынке представле­ны индивидуальные инвесторы, занимающиеся розничным и опто­вым инвестированием. Под индивидуальным инвестором обычно понимается человек, который доверяет свои деньги банку на опре­деленных условиях с целью инвестирования последним на мировом финансовом рынке. На финансовом слэнге такой инвестор называ­ется «бельгийский дантист», т.е. европеец среднего класса, скопив­ший достаточную сумму средств для инвестирования за пределами своей страны. Индивидуальный инвестор обычно покупает 100 ак­ций или облигаций через банк в Швейцарии или кредитное учреж­дение в другой оффшорной зоне, где открывают счета частным ли­цам. Такие счета своей конфидициальностью привлекают не только европейских профессионалов среднего класса, но и олигархическую элиту разных стран. Например, европейские банки обслуживали та­ких участников мирового финансового рынка, как бывший шах Ира­на Маркоc, панамский генерал Норьега, правитель Конго Мабуту.

Операционный механизм мирового финансового рынка бывает трех типов:

• дилерский рынок - множество дилеров осуществляют сделки по купле-продаже финансовых ресурсов в часы работы биржи. Объемы сделок на таких рынках часто ограничены лотами (например от 10 000 акций). Дилерскими рынками до 1994 г. были Лондонский (London Stock Exchange) и американский рынок (Nasdaq);

• рынок лимит-ордеров (приказной рынок). Субъекты направ­ляют на рынок приказы по покупке-продаже объема ресурсов по указанной цене. По этой схеме работают Electronic Communication Networks (ECN), Tokyo Stock Exchange, EuroNext (объединившая в се­бя Paris Bourse, Amsterdam Exchange, Brussels Exchange, Lisbon Stock Exchange);

• гибрид дилерского рынка и рынка лимит-ордеров - включает в себя элементы первых двух механизмов, современный пример - Nasdaq.

Для операций на мировом финансовом рынке используются такие электронные системы, как Euroclear, Cedel. Система Cedel была созда­на европейскими банками в 1970 г. как клиринговая организация. В 1995 г. она была реорганизована в Cedel International со штаб-квар­тирой в Люксембурге. Сегодня пользователями этой системы явля­ются банки и корпорации из более чем 20 стран мира. За каждый торговый день через систему проходит ценных бумаг более чем на 45 млрд долл. Больше 1 трлн ценных бумаг клиентов хранится в депо­зитарии.

В 1968 г. американский банк J.P. Morgan Guaranty Trust стал инициа­тором создания электронной системы Euroclear. Сегодня частная теле­коммуникационная сеть Euroclear, принадлежащая американской кор­порации General Electric, ежедневно передает поручения компьютерам по более чем 50 тыс. сделок с ценными бумагами, которые принимают сообщения днем и обрабатывают их ночью. При этом ни одна акция или облигация не поступает в Брюссельскую штаб-квартиру Euroclear. То, чем управляет эта компания, является системой систем, соединяю­щей воедино различные национальные организации по совершению сделок (для Германии - это Kassenverein с головным офисом в Дюс­сельдорфе, через которую проходит большинство немецких ценных бумаг). В одну сделку может быть вовлечено с десяток различных адре­сов: это не только участники сделки, но и брокеры, национальные де­позитарные центры и банки, на счетах которых должны регистриро­ваться соответствующие платежи. Одна сделка на мировом финансо­вом рынке может продолжаться три дня.

В основе механизма торговли на мировом финансовом рынке ле­жит принцип внесения каждым участником залога, сумма которого ограничивает размер совершаемой сделки. Залогом могут быть как деньги, так и ценные бумаги. Вид закладываемых ценных бумаг опре­деляется биржевым комитетом каждой биржи. Как правило, это госу­дарственные ценные бумаги (казначейские векселя или облигации). Поскольку курс ценных бумаг, а соответственно и стоимость залога может измениться, предусматривается процедура пополнения залога либо частичный его возврат. Первоначальный залог называется пер­воначальной, или депозитной, маржей и составляет 1-5 % от заклю­чаемого контракта. Дополнительный залог, связанный с изменением цены залога или торгуемого финансового инструмента, называется вариационной маржей. Постоянные колебания цен на финансовые ре­сурсы и особенно их резкие скачки требуют установления предела снижения первоначальной маржи. Субъект устанавливает маржу под­держания - на уровне 75-80 % первоначальной маржи, ниже кото­рой депозитная маржа опускаться не должна. Если последнее проис­ходит, то субъект получает маржинальное извещение от своего дилера или биржевого комитета о необходимости пополнить первоначаль­ную маржу.

Подавляющее большинство операций с ценными бумагами на ми­ровом финансовом рынке совершается в безналичной форме. Обычно акции компаний существуют просто в виде записи в электронной базе данных. Если инвестор покупает 100 акций Microsoft (цена одной акции 7 июня 2005 г. составляла 25,73 долл.), то он не получает никакого сер­тификата. Просто по почте придет обычный листик бумаги от брокера, где будет написано, что числа N по цене X долл. за акцию приобретено столько-то акций компании Microsoft (биржевой символ MSFT). Мож­но специально обратиться к брокеру и заказать сертификат - это будет стоить 25-30 долл. Но это невыгодно, так как стоимость сертификата Microsoft составляет 1 % от сделки. Поэтому ценные бумаги на мировом финансовом рынке имеют безналичную форму.

Мировой финансовый рынок субъектов определяется доходно­стью приобретаемых на нем ресурсов. При этом субъект сравнивает доходность финансовых ресурсов и капиталовложений в другие акти­вы, например в валюту, инструменты денежного рынка или активы товарных рынков. Американский экономист Дж. Сигал сравнил до­ходность финансовых ресурсов (акций и облигаций), инструмента рынка ссудных капиталов (казначейского векселя), валюты (доллара) и золота, выполнявшего долгое время функцию денег, с января 1802 г.по 6 июня 2003 г. с учетом инфляции и получил следующие результа­ты. При вложении 1 долл. США в январе 1802 г. реальная доходность по акциям составила в июне 2003 г. 520 969 долл., по облигациям - 1 208 долл., по казначейским векселям -298 долл., по золоту - Дол­лар и 23 цента, непосредственно по американскому доллару - только 7 центов.

Таким образом, инструменты мирового финансового рынка яв­ляются наиболее доходными при долгосрочном инвестировании по сравнению с другими международными валютными, кредитными и финансовыми активами. При сравнении реальной доходности ак­ций с облигациями отмечается больший результат при вложении в акции, чем в облигации. Примечательно, что за послед­ние 20 лет реальная доходность облигаций впервые превысила соот­ветствующий показатель акций.

Классификация финансовых инструментов определяет сегменты мирового финансового рынка и включает мировой рынок акций, об­лигаций и производных инструментов. Богатый инструментарий ми­рового финансового рынка позволяет инвестору диверсифицировать свой инвестиционный портфель путем вложения средств в различ­ные финансовые инструменты. Арсенал таких инструментов позво­ляет инвестору снижать коммерческие и рыночные риски, страховать открытые позиции на рынке, изменять сроки обязательств и усло­вия их выполнения, а главное дает возможность получать высокую прибыль.