3.2 Анализ изменений инвестиционно-дивидендной политики отобранных компаний

Для анализа изменений инвестиционно-дивидендной политики был взят интервал длиной 10 лет: с 2006 по 2016 гг. Для 2016 г. приведенные данные означают цифры, озвученные для инвесторов по итогам отчетов за первый квартал этого года. Для анализа были отобраны следующие показатели: капиталовложения (CapEx), годовой дивиденд на акцию и свободные денежные потоки (Free Cash Flow). Капиталовложения показывают то, как меняются инвестиционные затраты компаний; годовой дивиденд на акцию отображает выплаты акционерам. Кроме того, динамика этих показателей за 10 лет будет сопоставлена с динамикой цен на нефть за этот же период. Приведенные цены на нефть являются среднегодовыми ценами.

На данном этапе цены на нефть демонстрируют рекордные минимумы за рассматриваемый период. Магнитуда колебаний сопоставима с периодом мирового финансового кризиса, когда средняя цена на нефть снизилась с 96,94 долл. за баррель до 61,74 долл. Затем последовало постепенное восстановление цен, с максимумом в 111,63 долл. за баррель в 2012 г. Поэтому следует обратить особое внимание на изменения финансовых показателей компаний в периоды падения цен на нефть, чтобы понять, являются ли изменения этих показателей систематическим ответом ценовым колебаниям.

График 1 Среднегодовые цены на нефть марки Brent, долл. за баррель

Источник: Economic Research: Federal Reserve Bank of St.Louis URL: https://research.stlouisfed.org/fred2/series/DCOILBRENTEU# (дата обращения: 26.04.2016)

Рассмотрим соответствующие изменения капиталовложений за 2006-2016 гг. Для Total SA на протяжении 2006-2012гг. наблюдался рост капитальных расходов, однако начиная с 2014 г. компания приняла решение постепенно их сокращать. В 2008-2009 гг., когда наблюдалось падение средней цены на нефть, темп роста капитальных расходов снизился (+2,81%) по сравнению с 2007-2008 гг. (+7,24%), однако в номинальном выражении наблюдался их рост. Наибольшие темпы прироста наблюдались в период с 2010 по 2013 гг., что совпадает с отрезком стабильных цен на нефть. В 2013-2016 гг. наблюдаются отрицательные темпы прироста, с самым сильным сокращением капитальных расходов на 15% в 2016 г. по сравнению с 2015 г. Для компании Chevron капитальные затраты увеличивались до конца 2013 г. с максимальным темпом прироста в 35,12% в 2010-2011 гг., что также совпадает с промежутком максимального темпа роста цен на нефть. В посткризисное время (2009 - 2010 гг.) компания сокращала свои капиталовложения. Однако самые сильные снижения происходят также в период 2013 - 2016 гг. достигая максимального сокращения в 16,67% в 2015 г. по сравнению с 2014. Royal Dutch Shell также продемонстрировал высокую чувствительность к изменению цен не нефть, так как минимумы и максимумы приростов капитальных вложений совпадают с локальными минимумами и максимумами цен. Exxon Mobil, напротив, не повторяет полностью основной тренд, демонстрируемый тремя предыдущими компаниями. На протяжении 2006-2012 гг. компания наращивала свои капиталовложения с максимальным приростом в 25,55% между 2007 и 2008 гг. Exxon Mobil повторяет основной тренд только в последние 3 года. В целом, можно сделать вывод, что инвестиционная политика компаний чувствительна к изменениям цен на нефть, так как три из четырех компаний полностью следовали за ценовым трендом, сокращая капитальные расходы при падении цен и наращивая их в противном случае. Это также подтверждается независимыми исследованиями. Согласно экспертной оценке, при уровне цен на нефть в 60 долл. за баррель в 2015 г. 42 нефтегазовые компании, котируемые на бирже, должны будут сократить свои капитальные расходы на 35-40%, чтобы не работать в убыток. При этом отмечается, что до резкого снижения цен на нефть компании принимали те или иные инвестиционные проекты исходя из прогнозов о цене на нефть в 80 долл. за баррельMitchell J., Marcel V., Mitchell B. Oil and Gas Mismatches: Finance, Investment and Climate Policy.: Energy, Environment and Resources, July 2015 p.11 // URL: https://www.chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/field/field_document/20150709OilGasMismatchesMitchellMarcelMitchellUpdate.pdf. Общее сокращение капитальных расходов по индустрии в 2015 г. составило 28% и ожидается продолжение такой тенденции с дальнейшим сокращением общих капиталовложений на 14% в 2016 г. Goldman Sachs Outlook. Investment Management Division. The Last Innings, January 2016 p. 30 // URL: http://www.goldmansachs.com/what-we-do/investment-management/private-wealth-management/intellectual-capital/isg-outlook-2016.pdf