3.1 Обзор текущей инвестиционно-дивидендной политики отобранных компаний

Chevron Corp. является пятой по величине компанией среди «Oil supermajors» с рыночной капитализацией размером 148.43 миллиардов долларов США 15. Nickolas S. Chevron Stock: A Dividend Analysis (CVX), September 30, 2015 // Investopedia // URL: http://www.investopedia.com/articles/markets/102715/chevron-stock-dividend-analysis.asp?o=40186&l=dir&qsrc=999&qo=investopediaSiteSearch (дата обращения: 05.04.2016). По сравнению с 2014 г., в 2015 г. компания демонстрировала ухудшившиеся результаты: чистая прибыль сократилась на 14,6 млрд долл. (19,2 млрд долл. в 2014 г. и 4,6 млрд долл. в 2015 г.), операционный доход составил 129,9 млрд долл., что на 70,6 млрд долл. меньше, чем в 2014 г., капиталовложения и затраты на операционные расходы сократились на 9 млрд долл. для улучшения показателей чистых денежных потоков и снижения операционных издержек. Планируется дальнейшее сокращение капиталовложений и расходов на разведывание новых резервов в 2016 г.: планируемый бюджет на 22% меньше по сравнению с 2015 г. и на 34% по сравнению с 2014 г. Таким образом, компания планирует сокращение инвестиционных расходов на долгосрочные проекты, отдавая предпочтение краткосрочным, которые быстрее принесут доход. Полученные доходы будут использованы для дальнейшего финансирования уже существующих долгосрочных проектов. При этом, в 2015 г. Chevron Corp. объявило о повышении коэффициента выплаты дивидендовChevron Corporation Annual Report 2015 pp.2-3 // URL: https://www.chevron.com/-/media/chevron/annual-report/2015/2015-Annual-Report.pdf (дата обращения: 20.04.2016).

Total SA является французской нефтегазовой компанией. В 2015 г. она была оценена в 100.7 млрд долл. США Total SA The Shareholders Newsletter and Report, spring 2016 p.13 // URL: http://www.total.com/sites/default/files/atoms/files/jda-50-gb.pdf (дата обращения: 20.04.2016). Финансовые результаты компании демонстрируют схожую с Chevron Corp. динамику по сравнению с прошлым годом: чистая прибыль упала, и в этой связи компания была вынуждена принять ужесточающие меры относительно капитальных расходов. Сокращение чистой прибыли составило 18%, что означает, что в 2015 г. чистая прибыль достигла 10,5 млрд долл. США. Компания оценивает свой результат как «устойчивый» в условиях резкого падения цены нефти марки Brent. Капиталовложения находились на уровне 23 млрд долл., что на 15% меньше по сравнению с 2014 г. Total SA также стремились сократить операционные издержки на 1,2 млрд долл., но достигли экономии в размере 1,5 млрд. В промежутке между 2015 и 2017 гг. компания планирует избавиться от активов на сумму 10 млрд долл., что является одной из хеджирующих мер против волатильности цен на нефть. В данных условиях, компания предлагает своим акционерам не только выплаты денежного дивиденда, но и выплату дивидендов в виде акций по скидочной цене Ibidem pp. 2-3.

Exxon Mobil Corp. в 2015 г. была оценена в 360 млрд долл. Следуя наблюдаемой среди нефтегазовых компаний тенденции, Exxon Mobil Corp. сократили капитальные вложения и операционные затраты на 11,5 млрд долл., то есть капиталовложения составляли 31,1 млрд долл. Планируется дальнейшее сокращение капитальных вложений на 25% до 23,3 млрд долл. К началу 2016 г. компания распродала активы на сумму 46 млрд долл. Акционерам предлагается выбор между денежными дивидендными выплатами и выкупом у них акций. Доход, причитающийся акционерам составил 15,1 млрд долл., включая денежные дивиденды и выкуп акций. Как и у двух вышеуказанных компаний, Exxon Mobil Corp. объявил о повышении годового дивиденда, что в числовом значении составляет 6,7% Exxon Mobil Corp. 2016 Analyst Meeting presentation, March 2, 2016 // URL: http://ir.exxonmobil.com/phoenix.zhtml?c=115024&p=irol-irhome (дата обр.: 23.04.2016).

Royal Dutch Shell в основном повторяет тенденции трех предшествующих компаний. В 2015 г. компания значительно потеряла в чистой прибыли по сравнению с 2014 г. : она составила 3.8 млрд долл. против 19.0 млрд долл. Нидерландско-британский нефтегазовый гигант был вынужден сократить капитальные вложения на 12,5 млрд долл. в условиях падающих цен на нефть. В рамках программы сокращения расходов, компания распродает свои активы и выходит из проектов, которые считает неперспективными: в 2015 г. Royal Dutch Shell распродали активов на 5,5 млрд долл., что в сумме с 2014 г. дает 20 млрд долл. Компания планирует продолжить продавать активы в 2016-2018 гг., установив планку в 30 млрд долл. за период Royal Dutch Shell plc Annual Report and Form 20-F for the year ended December 31, 2015, p.7. Таким образом, интегрированная компания пытается сократить издержки, избавиться от неприбыльных проектов и сосредоточиться на рынках, где у нее могут быть конкурентные преимущества. Например, в феврале 2016 г. Royal Dutch Shell объявила о покупке BG Group plc BG Group plc official website URL: http://www.bg-group.com. Данная компания специализируется на производстве сжиженного природного газа. На фоне происходящей трансформации и переориентации политики компании, Royal Dutch Shell предлагает своим акционерам дивиденды не только в денежной форме, но и в форме акций. За 2015 г. сумма обоих видов дивидендов составила 12 млрд долл Royal Dutch Shell plc Annual Report and Form 20-F for the year ended December 31, 2015, p.7.

Как показывают данные финансовые результаты, все компании в выборке следуют схожей стратегии в инвестиционно-дивидендной политике: долгосрочные проекты либо откладываются, либо приостанавливаются; компании распродают свои активы и стремятся снизить издержки за счет снижения капитальных вложений и операционных затрат. При продаже активов компании берут на себя ценовой риск, так как продажа актива по цене его покупки не всегда возможна. На фоне переориентации компаний в инвестиционной политике, выплаты акционерам не снижаются, в некоторых случаях, напротив, увеличиваются. Однако, нефтегазовые компании предлагают своим инвесторам выплаты дивидендов в виде акций: подобная мера не изменяет долю акционера в компании, так как пропорционально она остается неизменной.

Необходимо более подробно рассмотреть инвестиционные риски, с которыми сталкиваются компании в условиях меняющихся цен на нефть. Во-первых, нефтегазовые компании оперируют в условиях ограниченности данных ресурсов. Это означает, что для поддержания определенного уровня доступных запасов, компаниям необходимо постоянно разведывать новые месторождения и оценивать их. Таким образом, повышается сложность управления проектами, так как их становится всё больше и увеличивается их географический разброс: если ранее разведанные крупные месторождения истощены, то их приходится заменять менее крупными, но более множественными. Для компании это означает повышенную операционную сложность, так как большое число проектов должно управляться одновременно и эффективноBilgiani R. Reducing Risk in Oil and Gas Operations White Paper Publications 2013 pp.3-4 URL: https://www.emc.com/collateral/analyst-reports/minimizing-operational-risk-in-oil-gas-industry.pdf . Во-вторых, помимо растущей сложности проектов с точки зрения управления, сами проекты по разведыванию углеводородов несут в себе массу рисков. Процедура оценки запасов, которые потенциально можно добыть является дорогостоящей и не всегда дающей точные результаты, поэтому такого рода проекты сопряжены с возможными ошибками в оценке запасовKaiser M.J., Yunke Y. Oil and Gas Financial Journal Part 1: Oil And Gas Company Valuation, Reserves, And Production. Center for Energy Studies, Louisiana State University, Baton Rouge, 2012// Oil and Gas Financial Journal // URL: http://www.ogfj.com/articles/print/volume-9/issue-2/features/part-1-oil-and-gas-company.html. Наконец, компаниям необходимо понимать временной промежуток, который займет разведывание потенциальных запасов, так как во время принятия проекта приходится ориентироваться не только на возможные выгоды от него, но и на обязательства, которые нужно выполнять перед акционерами и кредиторами. Поэтому этот риск несет в себе еще и финансовый аспект Saul B.S. Uncertainty and Risk Analysis in Petroleum Exploration and Production // URL: https://www.ige.unicamp.br/terrae/V6/PDF-N6/T-a3i.pdf. Правильная оценка временного периода проекта крайне важна еще и потому, что всё большее внимание уделяется климатической политике, то есть предотвращению дальнейшего изменения климата. В таких условиях компании вынуждены понимать, что при меняющейся структуре спроса на энергоносители, конкретнее, на постепенный переход отдельными странами на более экологически чистый вид энергетики, проекты, принимаемые в данный момент времени должны отвечать нормам и целям энергетических политик стран-потребителей Mitchell J., Marcel V., Mitchell B. Oil and Gas Mismatches: Finance, Investment and Climate Policy.: Energy, Environment and Resources, July 2015 p.5 // URL: https://www.chathamhouse.org/sites/files/chathamhouse/field/field_document/20150709OilGasMismatchesMitchellMarcelMitchellUpdate.pdf.

Таким образом, последние изменения на рынке обуславливают неблагоприятный инвестиционный климат. Однако, чтобы понять, насколько закономерными являются принимаемые меры, следует проанализировать более длительный промежуток времени.